O Paquistão terminou o ano fiscal de 2025 com os números fiscais mais fortes em mais de duas décadas e o orçamento de desenvolvimento mais fraco numa geração. O défice diminuiu para 5,4% do PIB, o excedente primário atingiu 2,4%, a balança corrente voltou a ser excedentária pela primeira vez em 14 anos e as reservas cambiais ultrapassaram os 21 mil milhões de dólares. Os dados relativos ao período de Julho a Março do ano fiscal de 2016 mostram que o défice fiscal foi de 0,7% do PIB e o excedente fiscal primário foi de 3,2%, o nível mais baixo em 27 anos.
No entanto, a despesa federal com o desenvolvimento foi comprimida para pouco mais de 1% do PIB e depois reduzida de 1 bilião de rúpias para 837 mil milhões de rúpias em meados do ano, muito abaixo do pico de cerca de 7% durante a era do investimento público. Os bancos detêm a maior parte dos seus activos em títulos públicos e não em crédito privado, e as 25 empresas estatais perderam 832 mil milhões de rúpias no ano passado.
A estabilização foi conseguida através da redução das partes da economia que geram crescimento, e este padrão continuará no exercício financeiro de 2026. O Orçamento para 2027 é o momento de corrigir isto sem abrir mão do que a estabilização conquistou.
Na minha coluna anterior, “Reformas para um crescimento liderado pelo investimento”, argumentei que a reforma fiscal é necessária para aumentar a taxa de investimento do Paquistão. Com base na mesma lógica, a reforma dos gastos também é necessária. Os défices exacerbados pelas reduções fiscais já estão a excluir o crédito e o investimento público da economia formal.
O excedente primário foi impulsionado por um foco crescente num sector empresarial cumpridor dos impostos, nos assalariados paquistaneses cujas taxas efectivas de impostos já são mais elevadas do que os seus pares regionais, e no público que paga impostos indirectos incorporados em tudo o que compra. As despesas que não sejam o reembolso da dívida continuam a aumentar.
A estabilização deu ao Paquistão um ciclo orçamental. 2027 deve construir com ele
A primeira é a atração gravitacional do serviço da dívida sobre o orçamento federal. Os pagamentos de juros irão absorver 8,2 biliões de rúpias em despesas no AF26, o que representa quase 47 paise por cada rúpia gasta pelo governo federal, mais do que o desenvolvimento, a defesa, a educação, a saúde e os subsídios combinados. A taxa diretora foi de 11,5%, abaixo do pico de 22%, mas subiu de um mínimo de 10,5% em abril, uma vez que o choque petrolífero afetou as expectativas de inflação, mas o peso do serviço da dívida deixa pouco espaço, e esse espaço diminuirá à medida que as taxas de juro globais se moverem contra nós.
A segunda é o colapso do investimento público, que impõe custos ocultos ao sector privado. A despesa federal com o desenvolvimento caiu de cerca de 7% do PIB durante a era do investimento público para pouco mais de 1% hoje, muito abaixo do que é necessário para a formação de capital privado.
À medida que os estados desinvestiam, os bancos transferiam o crédito para títulos públicos e, embora o investimento privado permanecesse entre os mais baixos da região, os bancos começaram a deter a maior parte dos seus activos em títulos soberanos. A exclusão aparece no balanço de uma empresa como um aumento no custo de capital.
O terceiro é o custo e a base tributária estreita das empresas públicas deficitárias (SOEs). O Gabinete Central de Vigilância registou uma perda total de empresas públicas de 8 320 milhões de rupias em 25 empresas, com apoio financeiro de mais de 2 biliões de rupias no AF25. No que diz respeito às receitas, o excedente primário gerado pelos dividendos dos bancos estatais de 2,4 biliões de rupias e pelos contribuintes obedientes não pode apoiar o crescimento sustentado. Os saldos externos parecem confortáveis neste momento, mas a duração desse conforto dependerá do défice interno.
Três movimentos de despesas estruturais poderiam redefinir esta situação no Orçamento de 2027. Tudo está dentro do âmbito dos programas do Fundo Monetário Internacional e dentro do que o sistema político pode fazer.
Em primeiro lugar, introduz regras orçamentais vinculativas que mantêm inalteradas as despesas reais sem juros durante três anos (uma redução anual de 5% em relação à base de referência ajustada à inflação), independentemente de qualquer nova descida nos custos dos juros.
As regras são fiáveis porque não exigem que os ministros defendam o encerramento de ministérios designados. Simplesmente coloca o montante total das despesas não relacionadas com juros num quadro e força uma priorização que a discussão item a item nunca conseguiria alcançar. Se mantido durante a legislatura, cerca de 1,5 biliões de rupias seriam libertados para o desenvolvimento e o capital humano, bem como para a redução gradual dos impostos excedentários.
Em segundo lugar, o país deveria acelerar o programa de reforma das empresas estatais que já iniciou. A privatização, a reestruturação e a liquidação estão a ser consideradas e o processo da Pakistan International Airlines demonstrou que isso é possível. Como afirmou o economista americano W. Edwards Deming, a sobrevivência não é essencial para as organizações que enfrentam mudanças estruturais. Alargar a mesma disciplina às empresas de distribuição de electricidade, às empresas de transporte ferroviário e a outras entidades nas quais o Estado não tem interesse estratégico contínuo libertaria recursos e garantiria que os programas de reformas estivessem a dar frutos.
Terceiro, nesse âmbito, deveriam ser feitos cortes prioritários em três categorias onde os gastos federais já não servem o seu propósito. Embora a infra-estrutura do Programa de Apoio ao Rendimento de Benazir já seja capaz de fornecer alívio direccionado, mais de 1,1 biliões de rupias em subsídios energéticos não direccionados no AF26 estão a ser desproporcionalmente atribuídos às famílias não pobres.
Com uma conta de pensões não financiada de 1 bilião de rupias, é necessária uma transição mais rápida para um modelo contributivo e um plano fiável para o património legado. E com cerca de 300 mil milhões de rúpias por ano a continuarem a fluir para os ministérios federais que tratam de assuntos que foram transferidos para os estados em 2010, há um excesso de gastos nos estados que tem todos os incentivos para apoiar a consolidação.
Estas reformas não podem esperar porque o ambiente externo não esperará. O Estreito de Ormuz permanece instável enquanto o cessar-fogo EUA-Irão permanece em vigor e o quadro de paz de 14 pontos está a ser revisto. Os preços do Brent fixaram-se na faixa entre 106 e 110 dólares, mas a Agência Internacional de Energia alertou que, mesmo que o conflito termine, o mercado permanecerá com oferta insuficiente até Outubro.
O Paquistão importa quatro quintos do seu petróleo através desta única via navegável, e o Banco Asiático de Desenvolvimento citou riscos para a inflação, o saldo da conta corrente e as remessas do Golfo. O montante armazenado equivale a aproximadamente três meses de mercadorias importadas. A resposta correcta é utilizar o espaço de política interna restante para alargar a margem de segurança.
Em conjunto, regras vinculativas sobre despesas sem juros, uma reforma mais rápida das empresas estatais e um plano credível para subsídios, pensões e impactos pós-18ª Emenda conseguiriam o que nenhuma medida fiscal isolada conseguiria. Demonstrarão aos mercados e aos parceiros que estabilização é reforma.
O autor é o presidente do Conselho Empresarial do Paquistão.
Esta é a segunda das três partes do processo de reforma do PBC.
Publicado no Business and Finance Weekly Dawn em 18 de maio de 2026
