A decisão do Banco do Estado de aumentar a taxa directora em 100 pontos base, para 11,5%, sinaliza uma mudança nas prioridades, do apoio ao crescimento para a protecção da estabilidade macroeconómica, manutenção da confiança na taxa de câmbio e ancoragem da inflação no meio dos riscos decorrentes da crise do Golfo.
A medida, que surge num contexto de novas pressões inflacionistas e de vulnerabilidades externas acrescidas, reflecte uma avaliação de que os riscos para a estabilidade superam os benefícios da flexibilização monetária. A decisão revela também uma consciência crescente do compromisso entre crescimento e estabilidade. A inflação global subiu para 7,3% em Março, enquanto a inflação subjacente subiu ligeiramente para 7,8% e deverá permanecer acima do objectivo de médio prazo de 5-7% durante grande parte do próximo ano financeiro, à medida que o aumento dos preços globais do petróleo afecta os custos internos.
“Esperava-se que a inflação subisse para o limite superior da meta mesmo antes da eclosão do conflito no Médio Oriente, principalmente devido ao impacto negativo na base”, disse a Política Monetária. A este respeito, o governador do SBP disse que o aumento das taxas era uma “medida preventiva” para parar os efeitos de segunda ordem antes que se instalassem. Por conseguinte, o objectivo da política mais restritiva é evitar que as actuais pressões sobre os preços se repercutam na inflação subjacente, particularmente através de custos de transporte e de produção mais elevados, o que poderia levar a aumentos de preços mais amplos.
As guerras no Médio Oriente complicaram significativamente as nossas perspectivas macroeconómicas. O aumento dos preços da energia, o aumento das taxas de frete e o aumento dos prémios de seguros estão a exercer pressão sobre as economias dependentes das importações que estão expostas a choques externos. O SBP concluiu corretamente que ignorar estes riscos poderia pôr em perigo a estabilidade de uma economia ainda frágil. A ênfase na preservação da confiança na taxa de câmbio é significativa, dado o histórico de espirais de inflação nas importações causadas pela depreciação da moeda. É aqui que o compromisso entre crescimento e estabilidade é mais óbvio.
Os custos de financiamento mais elevados irão atenuar o apetite ao investimento, abrandar a expansão do crédito e pesar sobre sectores como a indústria transformadora e a construção, que já são sensíveis às flutuações das taxas de juro. Mas se as expectativas de inflação não forem fixadas, isso será muito mais prejudicial para as perspectivas de crescimento a longo prazo. As contas externas proporcionam alguma segurança, mas não o suficiente para justificar a complacência.
As remessas continuam a ser o principal apoio à estabilidade, cobrindo mais de 100% do saldo da balança corrente e do desequilíbrio comercial. As reservas cambiais também melhoraram devido à entrada de capital estrangeiro e à rolagem de dívidas. Ainda assim, estas reservas continuam vulneráveis a choques geopolíticos de longo prazo, especialmente se os preços do petróleo subirem durante um período prolongado.
A decisão do banco funciona como uma medida defensiva destinada a proteger as reservas cambiais e evitar novas pressões sobre a rupia. A orientação futura das taxas de juro dependerá em grande medida da duração da crise, com o stress prolongado a exigir potencialmente uma continuação da política monetária restritiva.
Publicado na madrugada de 29 de abril de 2026
