A decisão do Banco Estatal do Paquistão (SBP) de aumentar a taxa diretora em 100 pontos base, para 11,5%, é um sinal inequívoco. É claro que a estabilidade tem prioridade sobre o crescimento económico. Disciplina acima da expansão.
Num clima já marcado por fraquezas estruturais, o aperto monetário tornou-se a ferramenta de contenção preferida, especialmente depois de a inflação ter atingido os dois dígitos em Abril, pela primeira vez em 21 meses, atingindo 10,9%.
Esta posição fortaleceu-se ao longo da curva de rendimentos, com os leilões da semana passada a elevarem os rendimentos dos títulos do Tesouro até 83 pontos base, sugerindo que os custos dos empréstimos de curto prazo estão a ser revistos em alta, em linha com as expectativas financeiras mais restritivas.
O impacto imediato será sentido onde sempre será, como pelos mutuários e pelo mercado de ações. Os custos do serviço da dívida aumentarão, o fluxo de caixa diminuirá e o espaço financeiro diminuirá. O orçamento federal reflecte claramente esta pressão, com o serviço da dívida a atingir agora 8,2 biliões de rupias, consumindo 46,7 por cento da despesa federal total no AF26. Quase uma em cada duas rúpias já está comprometida com obrigações passadas e não com capacidades futuras. Além disso, o índice KSE-100 caiu 4,5% na semana encerrada em 30 de abril. Embora isto se deva em parte aos aumentos das taxas de juro, deve-se principalmente ao agravamento do conflito no Médio Oriente e ao forte aumento dos preços do fuelóleo devido ao encerramento do Estreito de Ormuz.
Taxas de juro elevadas, rendimentos crescentes dos títulos do Tesouro e pressões externas exigem disciplina fiscal e um planeamento mais realista.
O reembolso da dívida interna de 7,2 biliões de rúpias e a carga externa de aproximadamente 1 bilião de rúpias para este ano fiscal deixam pouco espaço fiscal. Cada aumento nas taxas de juro comprime ainda mais as despesas de desenvolvimento, comprimindo as dotações para a saúde, a educação e as infra-estruturas.
O setor privado não está isolado. As indústrias orientadas para a exportação, especialmente as têxteis, operam com margens estreitas. De acordo com a Câmara de Comércio e Indústria de Rawalpindi, um aumento de 1 ponto percentual nas taxas de juro reduz os lucros em cerca de 0,8 pontos percentuais. Numa base anual, as receitas do sector têxtil já caíram meio ponto percentual nos primeiros nove meses do actual ano fiscal, e caíram mais de 7 por cento só em Março.
De acordo com o Gabinete de Estatísticas do Paquistão, a indústria transformadora em grande escala recuperou rapidamente até agora, com um crescimento de 5,89% nos primeiros oito meses do ano fiscal de 2026 e de 6,45% só em Fevereiro. Contudo, é difícil prever se esta dinâmica de crescimento será sustentada durante os restantes quatro meses, num contexto de política de taxas de juro restritiva e do aumento dos preços da gasolina e do gasóleo.
Os ventos contrários globais e regionais estão a aumentar a pressão. Os mercados energéticos permanecem voláteis devido às tensões geopolíticas no Médio Oriente. O Estreito de Ormuz, que normalmente transporta quase um quarto do petróleo offshore do mundo, registou uma queda de quase 95% no tráfego marítimo desde o final de Fevereiro, atrasando os embarques de fertilizantes e aumentando os preços. As Nações Unidas alertaram que uma perturbação prolongada poderia empurrar mais de 30 milhões de pessoas para a pobreza em todo o mundo e resultar em perdas de cerca de 9 mil milhões de dólares por semana. Para uma economia dependente de importações como o Paquistão, isto significa inflação importada e escassez de liquidez externa, reforçando a defesa da contenção financeira.
Os preços dos combustíveis no Paquistão reflectem este choque. Só entre 6 de março e 1 de maio, os preços da gasolina no país subiram mais de 50 por cento, de 266,17 rupias para 399,86 rupias por litro, enquanto os preços do diesel subiram mais de 42 por cento, de 280,86 rupias para 399,58 rupias por litro. O aumento dos preços, causado por perturbações na oferta global e pelo aumento dos preços internacionais do petróleo, foi um dos aumentos de dois meses mais acentuados em anos.
O peso da dívida do Paquistão também permanece estrutural e não cíclico. A dívida pública total atingiu 81,3 biliões de rupias no primeiro semestre do AF26. O rácio dívida/PIB é de 70,7%, equivalente ao limite legal de 60%. A dívida externa está estimada em 91,8 mil milhões de dólares, mais de metade da qual é devida a instituições multilaterais de crédito, incluindo o Fundo Monetário Internacional (FMI). As necessidades totais de financiamento externo ultrapassaram os 25 mil milhões de dólares, indicando uma dependência contínua da renovação de capital estrangeiro e das entradas de capital.
As reservas cambiais situavam-se em aproximadamente 15,83 mil milhões de dólares em 24 de abril de 2026, permanecendo estáveis mas vulneráveis. A previsão de 18 mil milhões de dólares até Junho, em grande parte dependente de remessas sustentadas, foi revista em baixa para cerca de 41 mil milhões de dólares no AF26. A margem de erro é pequena.
Tal como revelou o Primeiro-Ministro, as importações semanais de combustível saltaram de 300 milhões de dólares antes do conflito no Médio Oriente para 800 milhões de dólares agora, indicando um choque externo estrutural. Dado que o Paquistão importa 80-85% das suas necessidades de petróleo, isto equivale a 3,5-4,5 mil milhões de dólares por mês, triplicando efectivamente as facturas energéticas em condições estáveis.
Se os preços do petróleo subirem ainda mais, o défice comercial poderá aumentar significativamente, enquanto a inflação poderá acelerar. O aumento dos custos de transporte e de seguros e a pressão sobre as remessas relacionadas com o Golfo (cerca de 55% dos fluxos) estão a colocar ainda mais pressão sobre as contas externas.
Estes efeitos correm o risco de inverter o excedente da balança corrente corrente e poderão aumentar ainda mais o défice comercial até ao final do ano.
A dívida circular continua a ser um obstáculo persistente. De acordo com o departamento de electricidade do governo federal, aumentou para 1,8 biliões de rupias até Março de 2026. O Paquistão prometeu ao FMI reduzir este valor para 1,61 biliões de rúpias até ao final do ano fiscal, em Junho. Contudo, mesmo que esta dívida pendente seja reduzida, os preços da electricidade, em última análise, não serão reduzidos, uma vez que os preços do fuelóleo continuam a subir no meio do conflito no Médio Oriente.
A dívida circular pendente também inclui 543 mil milhões de rupias (em Fevereiro) de projectos relacionados com o Corredor Económico China-Paquistão, reflectindo ineficiências na produção, transmissão e recuperação de energia. Apesar das reformas, os governos foram forçados a desviar fundos dos programas de desenvolvimento do sector público para fazer face à dívida energética, eliminando as despesas de desenvolvimento.
Mas dentro destas restrições também existem sinais de correção. As elevadas taxas de juro, o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro e as pressões externas estão a forçar a disciplina fiscal e um planeamento mais realista. O governo estabeleceu uma meta de excedente primário de 3,17 biliões de rúpias para o exercício de 2016, alcançando o terceiro ano consecutivo de excedente com base nos padrões do FMI.
Publicado no Business and Finance Weekly Dawn em 4 de maio de 2026
