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bom dia. O Banco Popular da China intensificou ontem a sua defesa do yuan depois de este ter caído para o seu nível mais baixo desde 2023. O Banco Popular da China anunciou em janeiro que venderia 60 mil milhões de yuans (cerca de 8,2 mil milhões de dólares) em notas em Hong Kong, a maior venda desde o leilão. As autoridades chinesas comprometeram-se a manter a estabilidade monetária. Mas dadas as dificuldades da China e a forte economia dos EUA, isso poderia exigir um grande poder de fogo. O que a China está preparada para fazer? Entre em contato conosco por e-mail: robert.armstrong@ft.com e Aiden.reiter@ft.com.
incerteza máxima
Algo significativo mudou no mercado no último mês. Todos nós podemos sentir isso. O que exatamente?
Essa mudança pode ser vista em todos os cantos do mercado. Mas vamos começar com ações. Nos meses que antecederam as eleições, as ações dos EUA continuaram a subir. Imediatamente após a eleição, as ações de pequena capitalização, ou ações mais arriscadas, foram as que mais beneficiaram da recuperação.
A diversão não durou. Por volta do final de novembro, as ações de pequena capitalização começaram a cair e as ações de grande capitalização começaram a ser negociadas lateralmente em vez de subir. Obviamente o preço tem algo a ver com isso. Abaixo está um gráfico de ações de pequena capitalização em relação ao rendimento do Tesouro de 10 anos.
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Com o impulso dos resultados eleitorais, as pequenas empresas subiram pela segunda vez, após cerca de um mês de rendimentos mais baixos. Quando as ações recuaram no final de dezembro, toda a recuperação das ações se inverteu.
Esta é uma história muito simples. O aumento das taxas de juros tem um impacto negativo nos preços das ações. Mas é claro que o aumento das taxas de juro não é necessariamente mau para os preços das ações. Então, o que é esse aumento de preço? E por que o mercado de ações não gosta disso?
Uma explicação que não funciona é a ideia de que a inflação é má para as acções, e os investidores convenceram-se de que a Fed pretende deixar a inflação ficar fora de controlo. Os rendimentos nominais dos títulos do governo podem ser decompostos em taxas de juros reais (que são representadas pelos rendimentos dos títulos do governo protegidos pela inflação) e expectativas de inflação, ou “pontos de equilíbrio” (rendimentos nominais menos rendimentos dos títulos do governo protegidos pela inflação). E foram os rendimentos reais, e não os pontos de equilíbrio, que mais contribuíram para aumentar os rendimentos nominais.
Dito isto, o mercado começa a pensar que a Fed precisa de se apoiar um pouco mais na inflação. A redução esperada nas taxas de juro diretoras está a tornar-se cada vez menor.
As expectativas de que as taxas de juro permanecerão elevadas durante um longo período de tempo explicarão parte, mas não toda, da subida dos rendimentos. Isto é evidenciado pelo facto de o extremo de longo prazo da curva ter subido mais do que o extremo de curto prazo, que é mais sensível à política de taxas de juro. A diferença entre os rendimentos das obrigações a 2 anos e a 10 anos aumentou rapidamente desde o final de Novembro.
Esta inclinação da curva de rendimentos é explicada principalmente por um aumento no prémio de prazo. O prémio de prazo é o rendimento adicional exigido pelos investidores em obrigações de longo prazo, para além da evolução esperada das taxas de juro de curto prazo. Esta é uma compensação adicional pelo aprisionamento a longo prazo. Em outras palavras, uma margem de segurança.
Por que o termo prêmio flutua é sempre um assunto em debate. Contudo, neste caso, penso que é claro que o aumento do prémio se deve ao facto de os investidores do Tesouro não compreenderem o que esperar da economia, da política monetária e do mercado. Consideremos outra mudança que ocorreu no mercado de ações no final de novembro. Além de todas as mudanças no mercado de títulos da época, as ações de pequena capitalização começaram a apresentar desempenho inferior ao das ações de grande capitalização, as ações médias como o S&P 500 começaram a apresentar desempenho inferior aos índices ponderados pela capitalização de mercado e os investidores passaram a avaliar ações em busca de ações de crescimento foi visto fugindo.
Porque é que estas mudanças sinalizam uma maior incerteza? Porque todas se baseiam em ações que funcionaram nos últimos anos ou que são atualmente consideradas os investimentos mais seguros: crescimento de grande capacidade nos Estados Unidos. Oligopólios tecnológicos. A mudança para um grande crescimento é uma nova forma de investimento conservador.
Portanto, grandes mudanças no mercado de ações não são impulsionadas por qualquer narrativa específica sobre a economia, a trajetória dos lucros ou a direção dos fluxos de capital. É causado pela falta de uma narrativa clara. É questionável se isto se deve inteiramente à transição política que está a ocorrer nos Estados Unidos. No entanto, as políticas estrategicamente ambíguas do próximo presidente parecem difíceis de serem compreendidas pelo mercado.
Cada momento da sua vida parece incerto. Há razões para acreditar que este momento é na verdade mais intrigante do que outros.
Perguntas para leitores sobre stablecoins
Durante a temporada de férias, o emissor de stablecoin Tether foi notícia depois que a principal plataforma de negociação de criptografia, Coinbase, anunciou que restringiria as compras de moedas Tether por comerciantes na UE por razões regulatórias. 1mile A capitalização de mercado (o número de moedas em circulação multiplicado pelo seu valor) do USDT da Tether, a maior stablecoin do mundo, caiu ligeiramente, e outras stablecoins ficaram entusiasmadas com a notícia.
Tudo isso nos levou a fazer uma pergunta. Quais são os casos de uso de stablecoins atualmente em andamento no mercado? Especificamente, à medida que as criptomoedas se tornam mais populares, mais líquidas e mais integradas às finanças fiduciárias, as stablecoins como o Tether estão se tornando mais populares. As tablecoins desempenharão um papel importante no comércio de criptomoedas? Por que usar stablecoins para comprar outras criptomoedas? Não usamos intermediários para negociar ações, títulos, moedas, ouro, grãos ou imóveis? Por que as criptomoedas deveriam ser diferentes?
(Embora sejamos céticos em relação às criptomoedas por razões econômicas e filosóficas, não somos especialistas em como elas funcionam. Se esquecemos um ponto técnico abaixo, envie-nos um e-mail.)
Stablecoins são ativos criptográficos atrelados a moedas fiduciárias. A ideia original era facilitar a negociação entre moedas fiduciárias e criptomoedas voláteis, colocando um token digital estável representando o dólar em uma bolsa. Como diz Tim Massad, ex-diretor da Commodity Futures Trading Commission, eles são “dinheiro em rede”.
Para a Tether e seus concorrentes, este é um ótimo negócio. A Tether diz que todas as moedas que emite são garantidas 1:1 por reservas fiduciárias, normalmente mantidas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, como fundos do mercado monetário. No entanto, os fundos do mercado monetário pagam actualmente taxas de juro de 4% a 5%. Quando os usuários compram moedas Tether, eles não recebem nenhum rendimento sobre elas. Tether fica. Basicamente, os emissores de stablecoin obtêm receitas (mais taxas de transação!) das moedas fiduciárias de seus usuários em troca de manter dinheiro e emitir tokens. Há muito atrito econômico acontecendo aqui.
É claro que o Tether e outras stablecoins têm outro propósito. Sendo um activo acessível indexado ao dólar, “liberta” o acesso ao dólar e facilita as remessas globais. Está se tornando um sistema de pagamentos baseado em dólares, sem bancos ou regulamentações. Isso parece-nos bom, mas pensamos que esta moeda terá dificuldade em competir com moedas fiduciárias e outras ferramentas de transporte de dinheiro, exceto para aqueles que procuram evitar regulamentação e deteção.
Mas quando se trata de negociação de criptografia, ficamos perplexos. Os defensores das criptomoedas estão ansiosos para que os reguladores aprovem a classe de ativos e a integrem ao sistema financeiro tradicional. Por que ficar com stablecoins se elas facilitam a posse de criptomoedas, seja em uma conta 401(k) ou em uma conta de corretagem comum? É ainda mais fácil comprar criptomoedas usando dólares. Há algum atrito entre moedas fiduciárias e criptomoedas que as stablecoins possam resolver?
(escritor)
Um livro que leio com frequência
Uma ode a Los Angeles.
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