A estratégia da empresa de Michael Saylor, anteriormente conhecida como MicroStrategy, é mais do que apenas uma crença no Bitcoin. Desde que girou de software corporativo para criptografia em agosto de 2020, ele se transformou em um veículo de investimento em Bitcoin, com mais de 25 vezes mais ações subindo acentuadamente. Mas, sob a felicidade, há uma estrutura de capital cada vez mais auto-referencial.
Havia três fatores -chave na abordagem estratégica da captação de recursos. Primeiro, emitimos mais do que as ações ordinárias do que nunca para usar as negociações de ações a duas vezes o valor líquido de ativos da empresa (NAV) para arrecadar fundos para comprar o Bitcoin.
Segundo, para garantir uma condição incrivelmente favorável, eles usaram a alta volatilidade de suas próprias ações para emitir enormes quantidades de títulos conversíveis. Inicialmente, esses conversíveis foram garantidos contra a Bitcoin Holdings, mas hoje os títulos não pagos não estão protegidos, eliminando assim o risco de chamadas de margem. Se o preço das ações não puder aumentar o suficiente para que os títulos se convertem, a empresa ainda terá que pagar o dinheiro, mas a maturidade estará sendo empurrada para fora e mesmo que o preço do Bitcoin caia acentuadamente, ele ainda dará um quarto de estratégia (pelo menos até que o primeiro investidor seja colocado em setembro de 2027).
Terceiro, emitimos três classes de ações preferenciais permanentes: STRK, STRF e STILD.
A lógica era simples. Eu arrecadei o máximo de dinheiro possível para comprar bitcoin. Atualmente, a estratégia é o maior titular corporativo do Bitcoin em todos os lugares. Mas esse último movimento pode marcar uma mudança.
No início desta semana, a estratégia anunciou seus US $ 4,2 bilhões em oferta de STRIDE no mercado. Na superfície, parece mais uma tentativa de arrecadar dinheiro para mais compras de bitcoin. No entanto, o que caiu no anúncio foi a cláusula de anúncio. Os rendimentos também podem ser usados para pagar dividendos a outras classes de ações preferenciais, ou seja, concursos e greves (acrescentou a ênfase na conta de alfa).
A estratégia visa usar o lucro líquido do programa ATM para fins corporativos gerais, incluindo aquisições de bitcoin e capital de giro, e também pode usar o lucro líquido para pagar dividendos aos titulares de ações preferidas de conflito perpétuo de 10,00% da série A.
Isso não é um refinanciamento, mas uma empresa troca capital caro e troca fundos baratos. Também não é o reforço típico de capitalização de dividendos que uma empresa empresta que o pagamento de dividendos dos acionistas. Um resumo de dividendos geralmente assume que o negócio gera dinheiro suficiente para apoiar mais dívidas. A divisão de estratégia de software herdado não gera fluxo de caixa livre suficiente para cobrir esses dividendos preferidos. Obviamente, o Bitcoin não traz renda.
Em vez disso, esta operação é diferente. A estratégia se reserva efetivamente o direito de usar dinheiro de novos valores mobiliários para apoiar os antigos investidores que eles podem continuar publicando artigos novos para cobrir os pagamentos de dividendos. Isso pretende dar a eles a confiança para comprar futuros ações preferenciais.
Toda a estrutura está em dois pilares. Primeiro, a capitalização de mercado de uma estratégia é constantemente negociada além do valor das participações no Bitcoin. Esta é uma ocorrência rara no que parece ser um mercado eficiente. A melhor explicação para o NAV Premium é que Saylor ordenou seus leais apoiadores e tem um forte impulso narrativo em sua estratégia de Bitcoin. Segundo, as estratégias devem manter o acesso permanente ao mercado de capitais. Você precisa continuar a encontrar novos compradores para esse artigo, incluindo ações ordinárias, títulos conversíveis, ações preferenciais e muito mais.
A confiança nesses dois fatores apresenta riscos óbvios. A empresa não possui hedges, diversas rendas ou plano B. Seu destino repousa na suposição de que o capital está sempre disponível e os preços do Bitcoin aumentarão, ou pelo menos continuarão a aumentar. Uma recessão de longo prazo ou fechamento de financiamento pode forçar impensáveis. Isso representa a crise existencial de maximalistas de “compras e hodol”.
Por enquanto, a música está se desenrolando. A manifestação do Bitcoin elevou os prêmios NAV e de inventário de ambas as estratégias para o NAV, e os investidores continuam a gritar os documentos de Saylor. Mas as camadas mais recentes de engenharia financeira estão tornando a estrutura mais intensa. A estratégia prova que sua abordagem será recompensada nos mercados em alta. A questão é se a maré pode suportar tempestades quando inevitavelmente gira.
