Invista por um longo tempo, peça emprestado um curto período de tempo e use -o o máximo possível. É assim que você pode ganhar dinheiro através das finanças. É assim que os bancos sempre ganharam a vida. Mas também estamos muito cientes de que essa história pode terminar com pânico. Foi o que aconteceu durante a crise financeira de 2007-09 (GFC). Desde então, o sistema financeiro mudou drasticamente, conforme explicado pelos bancos internacionais da aldeia em seu último relatório econômico anual. Mas esse recurso central não é o caso.
Além disso, o consultor econômico Hyun Song Shin disse: “Apesar da fragmentação da economia real, os sistemas financeiros e financeiros estão mais intimamente relacionados do que nunca”. Se isso parece que você está esperando um acidente acontecer, você está bem. O banco central deve se preparar para embarcar no resgate.
A história contada por Bis é interessante. Portanto, as consequências do GFC não tornaram o sistema radicalmente diferente. Mudou quem estava envolvido. Durante a fase de crise, a forma dominante de empréstimo foi particularmente para o setor privado na forma de hipotecas. Depois disso, os empréstimos do setor privado foram nivelados e a confiança no governo explodiu. A pandemia acelerou essa tendência.
Isso não foi surpreendente. Se as pessoas querem salvação e empréstimos, então outra pessoa precisa emprestá -la e gastá -la. É macroeconomia 101. Além das mudanças de direção, houve mudanças nos mediadores. (Veja o gráfico.)
Como resultado, as participações de títulos transfronteiriças aumentaram significativamente. O importante aqui é a mudança na coleção total, não a Internet. Este último está relacionado à sustentabilidade de longo prazo dos padrões macroeconômicos de economia e gastos. O primeiro está relacionado à estabilidade financeira à medida que impulsiona (e é impulsionada) mudanças na alavancagem financeira, particularmente a alavancagem transnacional. Além disso, Singh afirma: “O maior aumento nas participações de portfólio está entre os países desenvolvidos, particularmente entre os EUA e a Europa”. As economias emergentes estão relativamente não envolvidas neste empréstimo.
Então, como esse novo sistema financeiro transfronteiriço funcionará? Tem duas características básicas. O principal papel dos swaps em moeda estrangeira e intermediários financeiros não bancários.
A maior parte desse empréstimo transfronteiriço consiste em títulos em dólares, particularmente compras do Departamento do Tesouro dos EUA. Instituições estrangeiras que compram esses títulos, como fundos de pensão, companhias de seguros e fundos de hedge, são acompanhadas por ativos em dólares e responsabilidade nacional de moeda. A hedge de moeda é essencial. O setor bancário desempenha um papel fundamental, permitindo o mercado para swaps forex que oferecem essas hedge. Além disso, os swaps de câmbio são “operações de empréstimos garantidos”. No entanto, eles não são exibidos no balanço patrimonial.
De acordo com o BIS, até o final de 2024, os excelentes swaps forex (incluindo swaps de avanço e moeda) atingiram 111tn, com swaps forex e encaminhamentos representando cerca de dois terços desse volume. Isso é muito mais do que contas bancárias transfronteiriças (40-40 toneladas) e títulos internacionais (US $ 29TN). Além disso, a maior e mais rápida parte do mercado consiste em contratos com agências não-dealistas. Finalmente, cerca de 90% dos swaps forex têm dólares em um lado da transação, com mais de três quartos de maturidade inferior a um ano.
Como o BIS aponta, esse acordo de financiamento transfronteiriço altamente sem tradução também afeta a comunicação de políticas monetárias. Uma das propostas que está fazendo é que o papel maior dos intermediários financeiros não bancários, principalmente os fundos de hedge, “pode ter contribuído para posições financeiras mais correlacionadas em países”. Parte disso é muito sutil. Por exemplo, dada a grande propriedade estrangeira dos títulos dos EUA, as condições do mercado doméstico do proprietário podem ser enviadas aos EUA. Novamente, os movimentos da taxa de câmbio que afetam o valor do dólar das participações em dívidas nos mercados emergentes podem desencadear ajustes nos preços domésticos.
Quais são os riscos desse novo sistema financeiro? Como apontado, os bancos operam no mercado para swaps forex. Eles também oferecem muitas finanças de repositório para fundos de hedge que estão especulando ativamente no mercado de títulos. Além disso, de acordo com o BIS, mais de 70% do financiamento bilateral de repo dos bancos é um corte de cabelo zero. Como resultado, os credores têm pouco controle sobre a alavancagem de fundos de hedge operando nesses mercados. Em particular, os bancos fora dos EUA são proativos no fornecimento de financiamento em dólares para empresas envolvidas nesses mercados.
O que tudo isso significa? Bem, agora temos um sistema financeiro ferozmente integrado, especialmente entre os países de alta renda, apesar do fato de os países estarem separados politicamente e da perspectiva de suas relações comerciais. Além disso, a maioria dos fundos está em dólares com vencimentos relativamente curtos. Talvez seja fácil imaginar condições em que seus fundos sequem, em resposta ao rendimento dos títulos e outros grandes movimentos de choque. Como aconteceu durante o GFC e a pandemia, o Federal Reserve deve intervir como credores de último recurso, ambos diretamente, especialmente na linha de intercâmbio do Banco Central Europeu. Assumimos que o Fed realmente virá em socorro. Mas podemos tomar isso como garantido, especialmente depois que Jay Powell é substituído no próximo ano?
O sistema de bis delucidados tem muitas vulnerabilidades bancárias tradicionais, mas é ainda menos transparente. Há um grande número de empresas não regulamentadas que têm uma posição muito alavancada para financiá-las no curto prazo e investir em ativos de longo prazo que, em última análise, têm capital seguro e que têm um valor de mercado potencialmente significativamente diferente. O sistema exige credores ativos de último recurso e vontade de manter uma profunda cooperação internacional na crise. Deve funcionar. Mas e quanto a isso?
Martin.wolf@ft.com
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