O autor é o chefe global conjunto da estratégia de investimento do JPMorgan Private Bank
As narrativas de mercado tendem a estar no extremo. O poder econômico imparável dos EUA é uma substância cautelosa para dívidas e disfunção? A verdade está em algum lugar no meio, como em casos frequentes de investimentos.
Os investidores enfrentam considerável incerteza política do novo governo dos EUA. Dívida e déficits públicos aumentaram drasticamente e as leis pendentes podem exacerbar a tendência. Ouvi dizer que o dólar enfraqueceu e os rendimentos de títulos a longo prazo aumentaram este ano, portanto, há uma demanda crescente de os investidores reduzirem sua exposição a ativos dos EUA.
Eu recomendo mulheres em vez de esconder. O excepcionalismo dos EUA, amplamente definido como liderança econômica e de mercado dos EUA, pode ter mudado de maneira crítica, mas não desapareceu.
Um componente importante e subestimado do excepcionalismo dos EUA é o mecanismo de produtividade da economia, o que é muito eficaz. De qualquer forma, a produtividade está produzindo menos, mas é um determinante essencial do crescimento econômico a longo prazo e da lucratividade corporativa. Nesse aspecto importante, os EUA continuam a liderar, o que permitirá que as ações dos EUA permaneçam no núcleo de seu portfólio global nos próximos anos.
Desde a pandemia, a produtividade no setor de negócios dos EUA aumentou para mais de 2% ao ano – uma aceleração significativa da última década – as mesmas medidas na Europa e no Japão foram pouco positivas. Enquanto a tecnologia dos EUA recebe as manchetes, à medida que as empresas adotam a IA, a automação e a infraestrutura digital, os ganhos de produtividade estão se tornando claros em serviços profissionais, logística e até assistência médica.
O aumento da produtividade tem um significado concreto para os investidores. Pode aumentar a lucratividade de uma empresa, aumentar o crescimento geral do PIB e atuar como uma força para a deflação diante dos choques da inflação. Atualmente, o Federal Reserve estima o crescimento a longo prazo de 1,5-2,5%. Este é um passo significativo. Por outro lado, a Europa e o Japão permanecem dificultados por fracas demográficas e lenta adoção de tecnologias de melhoria da produtividade. Portanto, não é de surpreender que as empresas americanas continuem gerando margens mais fortes e fluxos de caixa mais confiáveis em comparação aos colegas em mercados avançados.
No entanto, dois desenvolvimentos adicionais podem desafiar a vantagem da produtividade dos EUA e restringir ainda mais a lacuna entre os EUA e outros mercados desenvolvidos.
Primeiro, as estratégias tarifárias e tributação do governo dos EUA podem restringir o crescimento e impulsionar a inflação. Medidas de comércio restritivas podem atrapalhar as cadeias de suprimentos dos EUA, aumentar os custos e prejudicar os ganhos de produtividade que as empresas trabalharam tanto para garantir. Historicamente, a liderança de produtividade dos EUA confia em mercados abertos e competitivos.
Segundo, seu crescimento de produtividade pode melhorar significativamente à medida que as perspectivas econômicas da Europa iluminam. No ano passado, um relatório do ex -primeiro -ministro italiano e presidente do Banco Central Europeu Mario Draghi estabeleceu uma agenda ambiciosa para melhorar a competitividade da Europa. O estímulo fiscal anunciado recentemente da Alemanha poderia potencialmente aumentar o crescimento anual da zona do euro de um ritmo de apenas 0,5% em 2025 para mais de 1% em 2026.
Se essas duas tendências forem realizadas e/ou aceleradas, isso enfraquecerá os casos com excesso de peso que são importantes para as ações dos EUA
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No entanto, se as fraquezas aparecerem nos ativos dos EUA, eles serão exibidos mais em dólares do que em ações dos EUA. Não há ameaça significativa para a situação da moeda de reserva de dólar. No entanto, as moedas parecem mais vulneráveis a mudanças no fluxo de capital e diferenças de taxa suave do que os mercados de ações com base na melhoria da produtividade estrutural.
Portanto, apesar do dólar provavelmente enfraquecer nos próximos trimestres, os estoques dos EUA podem continuar a criar novos máximos. Lucros para o ano – o S&P 500 agora cresceu cerca de 20% a partir da baixa de abril desde o início do ano em Green, mas o que você acha que os investidores de ações têm preços na realidade que muitos comentaristas orientados por histórias não têm.
Nos 12 meses seguintes, ainda é esperado uma lacuna estreita entre o restante do desempenho dos EUA e da classe de ativos globais. As ações não-EUA são cada vez mais convincentes, especialmente para investidores baseados em dólares. No geral, sou mais favorável que os mercados desenvolvidos, especialmente a Europa e o Japão, e os mercados emergentes. Mas, embora a liderança econômica americana possa ser cada vez mais contestada, seu mecanismo de produtividade continua sendo uma força poderosa, mantendo as ações dos EUA no coração de seu portfólio global. Os investidores tentarão se lembrar disso.
