O autor é o economista -chefe da Goldman Sachs.
Eu admito que: muitas vezes evito perguntas sobre dólares. Grande parte da literatura acadêmica e minha própria experiência como analisorista econômica me ensinou que prever taxas de câmbio é ainda mais difícil do que prever o crescimento, a inflação e as taxas de juros.
Mas, com toda a humildade, acredito que a recente depreciação do dólar deve diminuir consideravelmente em uma ampla base de comércio em 5%.
Os dados do Federal Reserve mostram que, desde o início da era da taxa de câmbio flutuante em 1973, o verdadeiro valor do dólar ainda está quase dois acima da média. Dois períodos históricos com níveis semelhantes de avaliação foram em meados da década de 1980 e início dos anos 2000. Ambos estabeleceram um estágio de depreciação de 25 a 30%.
À medida que o portfólio em andamento flui para os ativos dos EUA e combinado com o desempenho superior das ações do país, a apreciação do dólar aumentou significativamente a participação dos EUA no portfólio global de investidores. O FMI estima que os investidores fora dos EUA atualmente possuam US $ 2,2 milhões em ativos dos EUA. Isso provavelmente representa um terço do portfólio combinado. Metade disso são estoques e, em muitos casos, não é um hedge de moeda. Portanto, a decisão de reduzir a exposição dos EUA por investidores fora dos EUA quase certamente resultaria em uma depreciação significativa do dólar.
De fato, mesmo a falta de vontade de investidores fora dos EUA, mesmo adicionando ao portfólio dos EUA, é provavelmente o peso do dólar. Isso ocorre porque a contabilidade do saldo do pagamento deve financiar os déficits da conta de verificação por meio de uma entrada líquida de 1,1TN por ano, com um déficit de 1,1TN. Em teoria, isso pode ser causado por compras estrangeiras de ativos de portfólio dos EUA, investimentos diretos estrangeiros nos EUA ou vendas de ativos estrangeiros dos EUA. No entanto, na realidade, a maioria dos trechos no atual saldo da conta dos EUA corresponde a oscilações em compras estrangeiras de ativos do portfólio dos EUA. Se os investidores fora dos EUA não quiserem comprar mais ativos dos EUA a preços atuais, esses preços devem cair. O dólar deve ser mais fraco.
Essas observações são menos importantes quando a economia dos EUA deve continuar superando seus pares na maioria dos últimos 20 anos. No entanto, isso não parece provável pelos próximos anos pelo menos. O Goldman Sachs reduziu recentemente as previsões de crescimento para todas as principais economias por trás do choque tarifário, mas não há lugar mais do que os EUA. Reduzimos nossas estimativas de crescimento do PIB dos EUA do quarto trimestre de 2024 para 0,5% em relação a 1% no mesmo período deste ano. O PIB e os lucros corporativos crescerão lentamente, na melhor das hipóteses, e o rápido aumento na incerteza das políticas dos EUA e perguntas sobre a independência do Fed na esperança de que os investidores fora dos EUA reduzam seu apetite por ativos dos EUA.
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A depreciação do dólar não deve ser confundida com a perda do status do dólar como a moeda dominante do mundo. Além do choque extremo, acreditamos que as vantagens do dólar como meio global de troca estão muito entrincheiradas para que outras moedas superem. Tivemos um grande movimento da taxa de câmbio no passado sem perder a posição dominante do dólar, mas nossas expectativas de linha de base não são exceção ao movimento atual.
Quais são as conseqüências econômicas do dólar mais fraco? Primeiro, exacerba a pressão ascendente sobre as tarifas relacionadas à tarifa nos preços do consumidor. Somente as tarifas provavelmente aumentarão a inflação do núcleo, conforme medido pelo Índice de Preços de Despesas de Consumo Pessoal – de 2,75% a 3,5% no final deste ano, a depreciação do dólar pode adicionar outros 0,25%. Isso é modesto, mas a depreciação do dólar reforça nossa visão de que a “incidência” das tarifas mais altas dos EUA cairá principalmente para os consumidores americanos, e não para produtores estrangeiros.
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Em segundo lugar, um dólar baixo não apenas aumenta os preços da importação, mas também reduz os preços das exportações (medidos em moeda estrangeira). No médio prazo, essa mudança de preço relativa deve ajudar a reduzir o déficit comercial dos EUA, um dos objetivos do governo Trump. Portanto, é improvável que os formuladores de políticas dos EUA evitem a depreciação do dólar sem o “Adcord Mar-A-Lago”.
Terceiro, dólares fracos, em princípio, ajudam a aliviar a posição financeira e a proteger a economia dos EUA da recessão. Mas o motorista de depreciação. Reduzir o apetite por ativos dos EUA, incluindo títulos do Tesouro, pode compensar o impacto de moedas mais fracas em sua posição financeira.
De qualquer forma, o dólar não é o determinante mais importante se os EUA entram em uma recessão. Após a suspensão atual de 90 dias, a guerra comercial EUA-China ou as tarifas agressivas específicas de commodities, a decisão de implementar tarifas adicionais “mútuas” poderiam evitar uma recessão onde quer que o dólar chefie.
