A dominação do dólar está desaparecendo? Donald Trump argumenta: “Se perdermos o dólar como a moeda do mundo … isso equivaleria à perda de guerra”. No entanto, ele próprio poderia ser a causa de tais perdas. A confiança na moeda estrangeira depende de sua própria saúde e confiança na liquidez. A confiança no dólar está lentamente corroída há algum tempo. Agora, sob Trump, os Estados Unidos se tornaram instáveis, indiferentes e hostis. Por que alguns confiam no país que lançou uma guerra comercial com seus aliados?
Mas, embora os estranhos possam querer diversificar longe do dólar, eles não têm alternativas persuasivas. Então, se houver, o que substituirá essa hegemonia?
O dólar é uma das principais moedas do mundo há um século. No entanto, à medida que o poder e a riqueza britânicos diminuíam, o próprio dólar da Pós-Guerra Pós-Warld substituiu a libra esterlina da libra. Objetivamente, os Estados Unidos não diminuíram porque o Reino Unido era o Reino Unido na época. De acordo com o FMI, a parcela do PIB global nominal em 2024 foi de 26% em comparação com 25% em 1980. Isso é surpreendente, dado o aumento da economia da China durante esse período. Os Estados Unidos também permanecem na fronteira do desenvolvimento tecnológico global e da força militar primária. Seus mercados financeiros continuam sendo os mais profundos e mais fluidos. Além disso, no último trimestre, 58% das reservas globais foram para dólares, contra 71% no primeiro trimestre de 1999, bem acima do euros 20%. Segundo Macromicro, 81% das finanças comerciais, 48% dos títulos internacionais e 47% das reivindicações bancárias transfronteiriças ainda estão em dólares.
Então, o que não vai funcionar? Em seu trabalho no sistema internacional, Charles Kindleyberger argumentou que a estabilidade de uma economia mundial aberta depende da disposição e da existência de possíveis forças hegemônicas de fornecer bens públicos essenciais e um mercado aberto para o comércio. Dinheiro estável. E credores que estão em perigo. Os britânicos forneceram todos os três até 1914. Os Estados Unidos o faziam depois de 1945. No entanto, durante esse período de médio prazo, o Reino Unido não conseguiu oferecer esses produtos. O resultado foi terrível.
Vimos muitos choques na era da hegemonia do dólar. A recuperação do pós -guerra da Europa e do Japão minou o sistema de taxa de câmbio fixa acordada por Breton Woods em 1944. Em 1971, o presidente mais semelhante de Trump, Richard Nixon, reduziu o dólar. Isso levou a uma inflação alta, que terminou apenas na década de 1980. Isso também levou ao mecanismo de mudança de taxas de câmbio e taxas de câmbio europeias, bem como à criação do euro. Os economistas tendiam a pensar que era importante em um mundo onde as reservas de moeda estão flutuando, mas muitas das crises financeiras e de moeda mostraram a oposição em meio à crise asiática do final dos anos 90. A carga do Federal Reserve também provou sua importância contínua, principalmente durante a crise financeira de 2008-09.
As condições de Kindleberger são, em suma, ainda relevantes. As externalidades da rede também são um ponto mais amplo de apoiar o surgimento e a sustentabilidade das moedas globais dominantes. Isso ocorre porque todos os usuários se beneficiam do uso da mesma moeda que os outros e continuam a fazê -lo, se possível. Mas e se Hemon seguisse esse caminho usando todas as barras econômicas, incluindo sanções financeiras? E se Hegemon ameaçar uma agressão de um país amigável e incentivar uma agressão de um país amigável por uma tirania? E se a HEGEMM minar sua própria estabilidade financeira e financeira e a base institucional de seu sucesso econômico? O que acontece se o líder é um valentão que não tem causa?
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Tanto países quanto indivíduos considerarão alternativas. A dificuldade é que, não importa quão inadequado o hegemon, as alternativas parecem ruins. O Yuan pode ser a melhor moeda a ser usada para negociar com a China. No entanto, a China possui um mercado de gerenciamento de capital e ilíquido de capital doméstico. Além disso, eles refletem as prioridades estratégicas do Partido Comunista Chinês, ambos econômica e politicamente controlados. A China parece muito provável de usar a coerção econômica também. Portanto, a China não pode fornecer os ativos líquidos e seguros que os EUA historicamente forneceram.
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O euro não foi incomodado por essas desvantagens do Yuan. Como argumenta Helen Ray, da London Business School, você não pode substituir o dólar pelo menos em parte? Sim, pode ser. Mas também sofre de falhas. A zona do euro é fragmentada porque não é uma coalizão política, mas um clube de estados soberanos. Essa fragmentação política também foi demonstrada na fragmentação financeira e econômica que restringe a inovação e o crescimento. Acima de tudo, a UE não é uma força hegemônica. Seu apelo pode superar o apelo dos EUA no seu pior no momento, mas não é comparável aos EUA no seu melhor.
Posteriormente, existe uma competição entre as três opções e a moeda global ou o mundo baseado em criptografia – as outras opções certamente são impensáveis. A primeira opção é a transformação da China ou da zona do euro e, portanto, uma delas emergirá como o emissor da moeda da hegemonia. O segundo é um mundo com dois ou três concorrentes, cada um dominando em uma região diferente. No entanto, os efeitos da rede criarão equilíbrio instável em um mundo como as pessoas correm de uma moeda para outra. Isso tem sido como as décadas de 1920 e 1930 desde então. O terceiro é o domínio contínuo pelo dólar.
Que tipo de hegemonia do dólar isso tem? Idealmente, voltamos novamente, confiável. No entanto, isso é mais improvável do que nunca, dados os danos atuais que ocorrem em casa e no exterior. No reino dos cegos, o homem de um olho é o rei. Da mesma forma, dada a falta de alternativas de alta qualidade, até moedas falhas poderiam continuar a dominar o mundo financeiro. Trump quer este mundo. A maioria de nós não é.
Martin.wolf@ft.com
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