Esta foi a semana em que as birras tarifárias se transformaram em algo mais sério. Analistas e investidores estão agora questionando abertamente se os EUA podem manter sua posição no auge das finanças globais.
O Bill Alpha invadiu nossa caixa de entrada para alguns dos pedaços mais atraentes que foram lançados esta tarde. Como aponta o título de Ajay Rajadhiyaksha, do Barclays, “isso não é normal”. A ênfase ousada abaixo é de Alpha Bill.
De acordo com Rajadhyaksha, “o mercado de títulos está com problemas”, se você acha que está preocupado principalmente com transações base e apostas, a trajetória financeira dos EUA ou os bancos centrais estrangeiros jogando fora silenciosamente seus tesouros.
E vem em um momento problemático:
Ao longo de 20 anos, os EUA se beneficiaram de um fluxo quase religioso de ativos financeiros em dólares americanos. Títulos, ações, crédito, moeda – tudo se beneficia. Em 2025, os EUA foram cerca de 25% do PIB global e 65% da capitalização de mercado global de ações. De qualquer forma, conosco ativos financeiros, poderíamos estar preparados para alguns doação. E muito mudou em outro lugar. A China fez avanços impressionantes em termos de tecnologia (não apenas Deepseek, mas também os avanços da Huawei e Byd, como mais dois exemplos), abraçando seu setor de tecnologia privada. A Europa finalmente foi adquirida pela idéia de um grande estímulo fiscal. Pelo menos de uma perspectiva narrativa, parece haver algumas alternativas para investidores internacionais superexpostos aos EUA.
Os mercados financeiros dos EUA continuam sendo os maiores, mais profundos e mais líquidos do mundo. Mas para aqueles que já estão preocupados com muita exposição aos EUA, as alternativas estão finalmente aqui. E após a incerteza política nos últimos meses, os clientes internacionais agora fazem perguntas como os EUA impõem um imposto sobre Tobin? O gerenciamento de capital é um risco real para investidores estrangeiros? Devido ao risco do “país”, seria melhor representar uma visão de período do que o Ministério das Finanças? Eu acho que essas preocupações são muito exageradas. Mas o fato de estarem sendo solicitados e a ação de preços nos últimos cinco dias sugere que pode haver movimento (em câmera lenta) dos ativos dos EUA para o capital. Se realmente estivesse acontecendo, não poderia chegar a um momento mais inapropriado.
Os investidores levantam questões que teriam sido ridículas há algum tempo também é o assunto do relatório de sexta -feira de Sarah Bianchi, de Evercore ISI.
Ela acredita que mesmo uma reversão completa da política comercial não seria importante porque o caos e a incerteza desencadeados pelo governo Trump nos dois primeiros meses são muito extremos.
Embora a política tarifária seja a causa da proximidade, o fato de os EUA agora estarem superando o sistema de negociação global que construiu ao longo de décadas levanta questões sobre as suposições políticas de longa data dos EUA.
Uma dessas suposições é independente. A Suprema Corte deve ouvir ações judiciais relacionadas à capacidade de Trump de demitir o chefe de uma agência independente.
O outro é um estado de reserva para o dólar. Observações recentes do presidente da CEA concentram -se nas desvantagens do estado de reserva do dólar, sugerindo que o governo pode não estar tão focado em mantê -lo. Esta não é uma teoria que tem muita tração internamente, mas pode estar na mente de alguns tempos de confusão.
Todas essas questões estão chegando em um momento em que o déficit orçamentário está aumentando muito. O mercado é tolerante com a trajetória fiscal do governo dos EUA, mas os contratos orçamentários desta semana destacam que não há caminho real para esses déficits irem para qualquer outro lugar.
No comércio, as acusações tarifárias aumentaram em média tanto quanto na semana passada. Trump conseguiu fazer seu acordo com o Japão ou a Coréia do Sul para tentar deixar claro para seus ex -parceiros comerciais chineses, mas é questionável se isso seria suficiente. Mais dramaticamente, Trump foi capaz de tentar encontrar uma lâmpada mais rápida na China. Este é um passo que a equipe de Trump acha que Peak precisa considerar obsessão.
Nossa verdadeira preocupação é que Trump possa cortar algumas transações tarifárias, mas se o problema for uma perda mais ampla de confiança nos EUA, mesmo um retiro muito mais gratificante sobre o comércio pode não funcionar.
Jonas Golterman, da Capital Economics, teme que ele não possa empurrar a merda de volta para suas bundas (para emprestar as expressões de sua colega Katie Martin). Seu título de memorando de sexta -feira é “Como perder o status de evacuação segura em 10 dias”:
Depois de outra semana turbulenta nos mercados financeiros, o dólar está no caminho certo em uma de sua pior semana recorde. Nesse ponto, o principal problema com o dólar é que o impacto direto das tarifas do presidente Trump, muitas das quais foram suspensas na quarta -feira, não acabou mais.
Em vez disso, as principais questões dizem respeito à extrema incerteza sobre as perspectivas políticas e econômicas, o deslocamento contínuo no mercado do Tesouro dos EUA e, finalmente, os danos indiretos causados pela mina de confiança nas instituições e mercados de ativos dos EUA.
É muito cedo para dizer qual será o impacto a longo prazo da interrupção nos últimos 10 dias, e ainda há tempo para os formuladores de políticas limitarem os danos. No entanto, em nossa opinião, não é mais um exagero dizer que o estado de reserva do dólar e o papel dominante mais amplo são problemáticos pelo menos até certo ponto.
Freya Beamish, da TS Lombard, aponta que se preocupa com o “Dollar Standard” não são novos. Desde o final de Richard Nixon, as pessoas prevêem o fim. E foi fortalecido em muitas brigas.
Isso foi abordado nos últimos anos, mas Beamish argumenta que duas coisas são necessárias para realmente quebrar o sistema de dólares.
1) Sério adultera com o Fed
2) e/ou impedem diretamente a entrada de capital através de alguma forma de política de mar-a-lago (hehehe aqui para usar o acordo de acordo).
A primeira dessas condições agora é atendida, aumentando a confiança de que a retórica é a retórica nas últimas semanas e que o segundo está sendo seriamente considerado. Continuamos acreditando que a China e os EUA atingiram uma transação que reduz as tarifas para cerca de 30%. No entanto, o risco de escalada através da depreciação do Yuan é significativo, o que faz uso da gestão de capital dos EUA.
Os investidores podem ganhar dinheiro rápido para todos, exceto os investidores mais ágeis e de alto risco, se o anúncio for revertido ou se os principais checos e saldos estiverem entrando em ação. Se Trump estiver percorrendo o tempo todo, haverá uma confusão total. Não há mercado profundo o suficiente para aceitar o capital atualmente realizado no sistema financeiro do dólar americano. Se ele parar e se virar, o dólar poderá se recuperar. Mas torna -se uma oportunidade para uma venda enorme.
George Saravelos, do Deutsche Bank, acredita que o mundo já está começando um longo processo de “descarrilamento” e alerta que o resultado dos EUA e de outros mundos são terremotos.
Pelo menos, de acordo com Saravelos, sugere que o dólar americano enfraquece muito a partir daqui.
O espaço fiscal dos EUA está diminuindo rapidamente. Há muito tempo argumentamos que o espaço financeiro do país é determinado por saldos externos, e não pela proporção de dívida com o PIB. Importante para a sustentabilidade da dívida é a dependência de financiamento estrangeiro em países, refletido na severa correlação entre os rendimentos globais de títulos e os déficits da conta corrente. Os EUA são uma exceção a esta regra e, graças ao status excepcional do dólar, é possível garantir fundos para um déficit duplo extremo. À medida que isso muda, o nível de estado estacionário de déficits orçamentários sustentáveis dos EUA é reduzido. Isso reduz a flexibilidade do governo dos EUA na busca de políticas fiscais expandidas para apoiar o crescimento, assim como o Reino Unido e a França enfrentam restrições semelhantes. A flexibilidade da política dos EUA é ainda mais restrita no futuro. Isso significa maiores ventos de cabeça sobre as perspectivas de crescimento.
A política externa afeta os mercados financeiros dos EUA. O desafio para o mercado de títulos USD e dos EUA não é simplesmente desconfiado. A posição de déficit dos gêmeos é que eles precisam manter o financiamento contínuo de estrangeiros. Além disso, o sentimento de risco de investidores estrangeiros se torna ainda mais importante para garantir a estabilidade dos mercados de títulos e moedas. O fato de os países de déficit gêmeos dependem de “a bondade dos estranhos” é uma frase que é frequentemente repetida. Atualmente, isso se aplica aos EUA, mas pelo qual a estabilidade do mercado dos EUA dependerá ainda mais de políticas estrangeiras e econômicas não conflitantes para garantir o financiamento. Por exemplo, eles alegaram se referir à propriedade da Groenlândia. O governo dos EUA parece ter que adotar uma postura mais reconciliatória nas relações internacionais para manter a estabilidade no mercado de títulos no futuro.
Por fim, trata -se de avaliações. Muitos relatórios sugerem que o comportamento recente de preços nos EUA é semelhante às propriedades do tipo EM. Isso se aplica à medida em que os mercados de títulos e moedas estão em declínio simultaneamente. No entanto, há uma diferença importante que aborda os benefícios dos EUA. A economia não possui grandes passivos de moeda estrangeira que levam à dinâmica de dívida explosiva. Por outro lado, a fraqueza nos mercados de moeda e títulos deve levar a uma avaliação mais barata e a um novo equilíbrio de preços de ativos que tornará os estrangeiros atraentes para investir. O maior desafio para o dólar no momento é que é um ponto de partida para uma alta avaliação, alta alocação de ativos estrangeiros e uma abordagem de política externa conflitante. Isso aumenta muito os ajustes de avaliação que precisam ser feitos para tornar seus ativos atraentes novamente, pois são bem equilibrados.
Tenha um ótimo fim de semana a todos!
