Se você passar bastante tempo em um determinado canto de um determinado site de mídia social, provavelmente verá alguém apontando que o Mississippi, o estado mais pobre dos Estados Unidos, é agora mais rico per capita do que o Reino Unido ou o Japão.
Alguns dizem que este é um exemplo definitivo do excepcionalismo americano, enquanto outros argumentam que uma parte surpreendente da economia americana são os gastos com saúde, e que o PIB nominal per capita é. Alguns dizem que é uma medida falha de quão confortáveis as pessoas realmente estão.
Mas em sua última nota, Stephen Zheng, da Eurizon SLJ, deixa claro o que o FT Alphaville vem se perguntando há algum tempo. Talvez isto apenas mostre que o dólar americano está terrivelmente sobrevalorizado. Aqui está Jen:
Sendo o estado mais pobre dos Estados Unidos, o rendimento per capita em dólares do Mississippi é superior ao da Grã-Bretanha, França, Itália e Japão, e apenas ligeiramente inferior ao da Alemanha. Faz sentido isto? Para nós, esta é mais uma prova de que o dólar está grosseiramente sobrevalorizado e inflacionado, em parte devido a planos fiscais supergrandes.
Alguns analistas cambiais zombam destas visões simplistas, apontando para modelos econométricos mais complexos que mostram que a força do dólar é inteiramente justificada e provavelmente continuará a subir. E até agora, o mercado parece concordar.
Mas o Sr. Alphaville observou que os proprietários de postos de gasolina nos Estados Unidos parecem receber mais do que muitos médicos na Europa, e que um estagiário da Jane Street ganha mais do que o primeiro-ministro britânico. Não consigo afastar a sensação de que muitos dos estranhos. Os fenómenos no dólar americano são simplesmente provas de que o dólar é valioso. Muito superestimado.
Sobre a razão pela qual o rolo compressor fiscal está no centro deste fenómeno e porque estima que o dólar esteja sobrevalorizado em cerca de 22% face a outras moedas do G10, o valor mais elevado desde 2002. O argumento mais específico de Jen é o seguinte.
●O excepcionalismo americano não é de todo bom. Sem descurar os pontos fortes únicos e familiares da América, o nosso superior crescimento real do PIB, a inflação elevada, as taxas de juro elevadas e o dólar forte são, em grande parte, o resultado da nossa postura fiscal agressiva. Fizemos uma pergunta retórica. É nisso que muitos países não europeus estão a pensar quando os Estados Unidos embarcam num programa de consolidação fiscal para reduzir o seu défice orçamental dos actuais 6-7% do PIB para o limite de Maastricht de 3% do PIB. Qual é o intervalo aceitável na ausência de uma grande recessão, qual é a taxa de crescimento do PIB e onde deve estar o FFR? Onde os dólares são negociados?
● A posição fiscal dos EUA é insustentável. A maioria dos membros do Congresso resistiu aos cortes nas despesas em Dezembro, embora poucos contestassem este ponto. Atualmente, os gastos federais nos Estados Unidos representam cerca de 23% do PIB e as receitas representam cerca de 17-18% do PIB. Este último mantém-se estável neste nível há mais de 30 anos. No entanto, o primeiro aumentou de forma acentuada e constante desde o início da década de 2000, passando de cerca de 19% do PIB para 23% no período entre a crise financeira global e a COVID-19, para uma média de 26% de 2021 a 2024.%. Os países operam com governos de tamanhos muito diferentes, refletindo diferenças culturais e outras. Por exemplo, os gastos do governo da Noruega estão na faixa de 45-50% do PIB, enquanto o rácio de gastos do governo de Singapura é de apenas cerca de 10% do PIB. Aqueles que acreditam num governo grande salientam que os gastos dos EUA não são muito mais elevados do que nos países europeus, enquanto aqueles que acreditam num governo pequeno apontam para contra-exemplos como Singapura, onde os serviços governamentais são sacrificados. No entanto, não parece que os serviços governamentais tenham sido sacrificados. comprometido. Presença de um pequeno governo na economia. Em qualquer caso, independentemente do nível de presença do governo, as despesas devem ser totalmente financiadas, em média, ao longo do ciclo económico. Não nos EUA. Os Estados Unidos não estão em recessão e não enfrentam um grande choque. Os defensores da Teoria Monetária Moderna (MMT) há muito que promovem gastos governamentais agressivos, financiados pela impressão de dinheiro, com a suposição casual de que os gastos governamentais podem ser facilmente cortados, se necessário. Lembramos que a política fiscal não é simétrica. Gastar é fácil, economizar é difícil. Também nos lembramos das palavras do Presidente Reagan: “Nada dura tanto como um programa de governo temporário”.
● Inflação e desvalorização cambial futura. Os Estados Unidos registaram uma inflação acumulada de cerca de 24% desde o final de 2019, em comparação com 10% no Japão e 3% na China durante o mesmo período. Já salientámos anteriormente que as diferenças na inflação de preços e salários entre países conduzem a grandes disparidades nos custos de produção. Nos EUA, o salário por hora é de cerca de US$ 53, no Japão é de cerca de US$ 21 e na China é de cerca de US$ 10. Isto deixa os Estados Unidos numa posição pouco competitiva no mercado de matérias-primas. Não admira que os EUA exijam elevados direitos de importação para protecção. Os investidores dos mercados emergentes estão familiarizados com a ligação entre a inflação e as moedas. O controlo inadequado da inflação nas economias emergentes conduz normalmente a um declínio da competitividade e, como resultado, força uma depreciação da moeda, a fim de restaurar o valor da taxa de câmbio real antes da aceleração da inflação. É precisamente por isso que o controlo da inflação tem sido o calcanhar de Aquiles das economias emergentes durante décadas. Argumentamos que a mesma lógica se aplica ao dólar americano, especialmente ao USDAsia. O enorme diferencial de inflação desde a pandemia deverá eventualmente conduzir a um ajustamento monetário para restaurar a competitividade relativa entre o Ocidente e o Oriente. As tarifas podem proteger temporariamente os países que perderam competitividade. Na nossa opinião, estas medidas não deverão conduzir a uma maior valorização do dólar, mas poderão ajudar a evitar um declínio significativo do dólar. Além disso, o rendimento per capita do Japão é apenas um terço do da Califórnia, em grande parte como resultado da valorização de 45% do USDJPY durante este período. Será que o Japão é realmente tão pobre como mostram estes números? A resposta é claramente não.
● Nosso modelo de avaliação conta a mesma história. (. . . ) O índice do dólar está sobrevalorizado em cerca de 22% em relação às moedas do G10. A magnitude da sobrevalorização do dólar é bastante significativa em comparação com a sua história e período. Esta é a sobrevalorização mais elevada para o G10 desde 2002. Também vale a pena notar que, bilateralmente, o dólar parece estar sobrevalorizado face a uma vasta gama de moedas. De acordo com os nossos critérios, o dólar está sobrevalorizado em 15% face ao euro, 24% face à libra esterlina, 9% face ao renminbi e 53% face ao iene.
Se isso for verdade, o que poderia desencadear a reversão? quem sabe. Os cortes fiscais são improváveis e o DOGE parece agora reduzido a um glorificado grupo de mensagens de sinalização. Entretanto, se precisar de alguém para fazer a manutenção das suas bombas num posto de gasolina perto de Jackson, Mississippi, informe-nos.
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