O autor é professor de economia na London Business School e vice -presidente do Center for Economic Policy Research.
A imprevisibilidade das políticas do governo Trump acelerou questões sobre a viabilidade de longo prazo do status hegemônico do dólar. Isso tem grande significado no euro, o segundo mais negociado em moeda do mundo. Mais demanda pelo euro não apenas beneficia a Europa, mas também representa riscos que precisam ser abordados.
Primeiro, dois conceitos diferentes geralmente são confusos ao analisar dólares. Seu papel como moeda internacional dominante do mundo e sua taxa de câmbio. De fato, esses são fenômenos econômicos diferentes. O dólar serviu como moeda de reserva global desde pelo menos 1944, mas sua força relativa flutuou significativamente desde a adoção da taxa de câmbio flutuante em 1973. Há poucas evidências de moeda estruturalmente supervalorizada.
Igualmente persistente é que o papel internacional do dólar não entende que os EUA exigem que ele cumpra um déficit de conta corrente sustentado. Na realidade, a liquidez global do dólar é apoiada pelo vasto inventário do Tesouro dos EUA e outros ativos seguros em dólares realizados em todo o mundo. Se os investidores estrangeiros mantiverem o Tesouro dos EUA, eles são registrados como passivos externos totais dos EUA, mas não estão necessariamente vinculados a fluxos financeiros líquidos capturados em contas na época.
Para explicar, se um banco central ou instituição estrangeira comprar uma grande quantidade de títulos dos EUA, as contas correntes também podem permanecer equilibradas enquanto o investidor dos EUA adquire ações estrangeiras ou investimentos diretos estrangeiros. Além disso, a existência de Eurodollars (a dívida da religião em dólares emitida por entidades fora dos EUA) acrescenta outra camada de complexidade. Esses dispositivos aumentam a liquidez global do dólar sem vincular o saldo da conta corrente dos EUA.
O que está claro, no entanto, é que os Estados Unidos funcionam como o Banco Mundial de fato. Ele mantém uma longa posição em ativos estrangeiros perigosos, e o problema emite ativos seguros necessários para outras partes do mundo. Essa assimetria resulta em retornos excessivos sobre o conhecido “privilégio exorbitante” do status de ativos estrangeiros líquidos dos EUA. Esse privilégio teve uma média de 1,5 % por ano em termos reais desde a década de 1950, aumentando a sustentabilidade da dívida externa dos EUA.
O Tesouro dos EUA também se beneficia de um claro “rendimento de conveniência”. Os investidores premium estão dispostos a pagar para manter ativos altamente líquidos e seguros. Em tempos de estresse, os investidores globais recorrem ao departamento do Tesouro, reduzindo os custos de empréstimos do governo dos EUA e fortalecendo os balanços externos. Este voo é frequentemente auto-realizado. Se os investidores esperam que outros sejam abrigados em ativos em dólares, eles são incentivados a fazer o mesmo.
Para os bancos centrais, essa dinâmica é extremamente importante. O aumento dos preços dos títulos dos EUA e o aumento dos títulos dos EUA durante períodos turbulentos aumentam o valor das reservas em dólares. Essas reservas podem ser implantadas para estabilizar o sistema bancário e proteger a moeda em dificuldades.
Mas esse privilégio não é constante. Com o tempo, tanto o privilégio exorbitante quanto os rendimentos de conveniência mostraram sinais de erosão, refletindo o declínio relativo dos EUA na economia global. Na paisagem de hoje, o euro é a única alternativa confiável ao dólar. O crescente papel internacional do euro permite que a zona do euro adquira parte de seus rendimentos exorbitantes de privilégio e conveniência, reduzindo assim o custo de capital para empresas e governos europeus.
Recomendado
Market InsightChetan Ahyano Fix de rachaduras comerciais entre a China e os EUA
No entanto, a expansão da internacionalização do euro exige um sistema financeiro da área do euro mais resiliente. No futuro, o Federal Reserve “linhas de câmbio” que permite que os bancos centrais emprestem dólares em troca de sua própria moeda, podem não ser garantidos em tempos de estresse. Portanto, a área do euro precisa estar melhor preparada.
No curto prazo, isso pode significar um acúmulo preventivo de reservas em dólares, fortalecendo a coordenação entre os bancos centrais e os esforços coordenados para reduzir a exposição do sistema bancário ao risco de liquidez em dólares. As funções do mercado de derivadas forex também precisam ser examinadas. É importante ressaltar que o sistema de pagamento da área do euro deve ser completamente independente do dólar.
A zona do euro ainda aborda a fragmentação do mercado de capitais e a falta de coalizão fiscal, mas se beneficia de ferramentas poderosas. Você pode implantar políticas macroprudenciais para gerenciar fluxos de capital mais instáveis. A independência indiscutível das fortes instituições legais da UE e do Banco Central Europeu fornece confiabilidade inerente. A ordem internacional está mudando e a Europa deve agir para fortalecer sua arquitetura financeira. Fazer isso não é apenas sobre eficiência econômica. É um pré-requisito para a soberania financeira e a relevância global a longo prazo.
