Todd H. Baker é diretor gerente da Broadmoor Consulting e membro sênior do Richman Center for Business, Law and Public Policy na Columbia Business School e na Columbia Law School.
A Circle Internet é a editora do USDC, uma das maiores moedas de stub do mundo, e está em circulação por cerca de US $ 43 bilhões.
A empresa enviou o S-1 para um IPO escrito em seu IPO no mês passado, mas, apesar do apoio dos subscritores JPMorgan e Citigroup, foi difícil apesar de uma avaliação de US $ 5 bilhões. Foi a segunda vez que o círculo tentou tornar público, realizando um contrato de SPAC em 2021 com uma avaliação de US $ 900 milhões e não conseguiu chegar à linha de chegada.
Talvez o congelamento do mercado induzido por tarifas explique por que o Ripple Labs se ofereceu para comprar o círculo por US $ 4-5 bilhões. Os rumores não comprovados (e inacreditáveis) circularam as mídias sociais de que a Ripple elevou sua oferta para US $ 1 bilhão ou até US $ 20 bilhões. O que está acontecendo aqui?
Só de olhar para as vibrações pode fazer sentido para o preço da Darling Tech do círculo. O que é mais quente e mais tendência do que os Stubcoins baseados em Fiat até agora? Este é o ano de criptografia nos EUA e StableCoins é uma criança propaganda para integrar ferramentas de criptografia no sistema financeiro. Revista adora Stubcoins! Kristen Gillibrand adora StableCoins!
Flash de notícias: os círculos não são realmente tocadores técnicos. Financeiramente, os círculos são bancos altamente utilizados, sem seguro e estreitos, com quase toda a sua receita proveniente de um grande balde de investimentos em dinheiro a curto prazo. Se a taxa de juros for alta, você ganhará dinheiro até certo ponto e, quando a taxa for baixa, você ganhará dinheiro.
Isso resultará em círculos revitalizando o mercado com taxas voláteis de juros de curto prazo com futuros volumes de negociação de criptografia, crenças sobre a inevitabilidade do blockchain e o vencedor final quando o Stubcoin se tornar mainstream, outra grande volatilidade da receita ligada a estimativas de futuros volumes de criptografia.
O Banco Estreito recebe dinheiro como depósito de seus clientes, investe o dinheiro diretamente em um fundo do Fed de Risco de Crédito Zero e paga juros aos depositantes a uma taxa ligeiramente menor. Eles não fazem maturidade, transformação de crédito ou muitas outras coisas, o que significa que elas têm custos operacionais mais baixos.
O bônus pelo círculo é que você pode pagar por coisas usando um token representando um depósito. Eu usei registros de blockchain para transferir dinheiro fiduciário para outras pessoas no meu círculo. Se todas as partes forem depositantes do mesmo banco e a transferência de fundos era internamente conceitual, é diferente de uma remessa normal.
Os libertários do Instituto Cato adoram a idéia de bancos estreitos, pois substituem o horrível esquema de seguro de depósito por soluções de mercado livre, liberando empréstimos da escravidão mortal dos regulamentos, mantendo depósitos seguros e dando bênçãos do fundo do mercado de credores. Até agora, o governo dos EUA não estava muito entusiasmado com essa idéia. Os reguladores relutam em apoiar “bancos” que não se envolvem em empréstimos.
Como um banco estreito, 98% da receita do círculo é o interesse em suas participações estilizadas sobre valores mobiliários.
© Circle S-1
No entanto, existem algumas diferenças entre os ideais platônicos de círculos e bancos estreitos. Ao contrário dos verdadeiros bancos estreitos, sua dívida (“depósitos” de moedas) não possui sensação não táctil (caso contrário, o Fiat’s Stubcoin é um valores mobiliários sob a lei dos EUA, ou pelo menos até que a última pessoa deixada na SEC esqueça as regras). Em vez disso, eles estão totalmente expostos ao impacto das mudanças nas taxas de juros do mercado na receita.
Isso é bom quando os deuses estão sorrindo e estão franzindo a testa, quando são ruins.
Os rendimentos no portfólio de valores mobiliários do círculo nos últimos três anos mudaram entre 0,14% e 5,17%. Enquanto isso, o círculo passou da perda operacional de US $ 38 milhões em 2022 para US $ 269 milhões em 2023 para US $ 167 milhões em 2024.
Isso nos leva a perguntas sem resposta no coração dos negócios do círculo. Alguém sabe onde estão as taxas de juros de curto prazo no futuro? A trampenômica e as tarifas causam inflação e taxas mais altas? Ou isso causará uma recessão e taxas baixas? Ou, se você pisar onde estão as taxas, o que exatamente está lá? Ninguém sabe. Até Jay Powell.
Você pode apostar nessas previsões. . .
No entanto, as previsões de mercado estão quase sempre erradas, portanto, as chances de fazê -las corretas são limitadas. É uma caminhada aleatória. É uma boa sorte de projetar a renda deste bebê.
O círculo reconhece o quão incontrolável não controla seu destino. Como o fundador do Circle, Jeremy Allerle diz em S-1:
Estamos enfrentando desafios. Por exemplo, em 2023, o USDC passou por um longo período de expansão associado a muitos fatores, incluindo um aumento nas taxas de juros de curto prazo nos EUA, uma queda nos preços dos ativos digitais, um declínio relacionado na alavancagem no colapso do colapso do colapso do colapso do colapso do colapso do colapso do colapso de 2023. futuro.
É um grande negócio, mas até agora poucos mudaram os estábulos para o novo Rail de Pagamento Internacional. Por algumas razões difíceis, os governos dos EUA, Reino Unido e Europeu estão atualmente tentando importar stubcoins para seus sistemas de pagamento substantivos.
Muitos nos EUA (incluindo o entusiasmado apoiador Allerle) acreditam que a Lei Stubcoin estará em vigor até o final de 2025. Esse é um prazo apertado. Os democratas do Senado ameaçaram a legislação de filibustos zero pelo que considerou falhas na lavagem de dinheiro, emissores estrangeiros, segurança nacional, responsabilidade e “manter a segurança e a solidez do nosso sistema financeiro”.
Mas digamos que Allaire esteja correto e o estábulo é pelo menos o futuro de alguns sistemas de pagamento. O que isso significa para um círculo independente?
O círculo tem uma fonte especial que novos concorrentes, especialmente os de celebridades financeiras, não podem replicar? A história sugere que esse não é o caso. Na parte inferior, os negócios da Circle são muito simples e fáceis de replicar. Pegue dinheiro, invista em t-bill, envie dinheiro, pague parceiros de marketing (em nome dos depositantes) e rastreie tudo no blockchain.
Os círculos têm várias vantagens em escala. Mesmo que a emissão do USDC e seu balanço aumentem significativamente ao longo do tempo, seus custos fixos poderão continuar a permanecer relativamente estáveis. No entanto, a escala só é importante se a escala for cara. Agora que o padrão está definido, a construção de um stubcoin é relativamente trivial. Quem poderia se beneficiar se a adoção do mundo real se recuperar no mercado regulado pelo governo? Meu palpite é que é um grande banco, uma grande equipe de negociação de criptografia ou uma grande empresa de tecnologia que controla aplicativos do mundo real. O círculo recebe sobras.
Além disso, devido a locais como serviços públicos no universo criptográfico, o Circle não recebe receitas materiais relacionadas ao comércio secundário do USDC. Isso ocorre porque eles emitem USDCs e mantêm ativos compensados, mas não geram receita a partir de transações ou transações que envolvam criptografia ou restos do mundo real. Tudo o que conta é o seu saldo de caixa. Outros no mundo criptográfico ganham todo o seu dinheiro. O círculo é apenas o proprietário de bens roubados.
Além disso, o Circle realmente paga coisas como Coinbase e paga a maioria da outra receita de juros (mais de 60%) como parte dos recuperações de compartilhamento de receita de receita associadas à distribuição de USDCs por corretoras e vários outros corretores de criptografia. Isso por si só sugere que não há nada de especial no USDC, destacando como a empresa não tem controle sobre seu próprio destino.
As Nuggets na divulgação S-1 do Circle são as seguintes:
Como resultado, os custos de distribuição são afetados por ações e políticas da Coinbase e pela quantidade de USDC em circulação mantida na plataforma da Coinbase.
Deseja entender como os custos de distribuição mudarão no futuro? Notas relacionadas podem ser encontradas na página 101:
No geral, um negócio de pedestres considerável para o mundo criptográfico foi usado para alto risco e altos recompensas.
No enquadramento mais atraente, os círculos como entidades independentes são dignos de bancos estreitos com risco de crédito muito baixo, risco de margem de lucro muito alto, 60% de cabelo de receita, custos de juros e um ambiente competitivo para o crescimento. Isso provavelmente significa algo próximo ao valor contábil (isso foi inferior a US $ 2 bilhões antes do IPO).
Então, qual é a motivação do Ripple para utilitários criptográficos chatos?
O Ripple em si é uma grande aposta na vitória final do Blockchain Finance sobre os sistemas tradicionais no campo de pagamentos. Até agora, suas ambições nesse campo se basearam no XRP, uma moeda de criptografia não fiat interna gerenciada centralmente. O XRP visa promover maiores transações financeiras institucionais como uma moeda de ponte. A Ripple suporta a Ripplenet, uma rede de pagamentos globais rápida e barata que não exige usuários institucionais, como bancos e outras empresas de transferência.
O Ledger XRP permite que os usuários negociem em sua moeda escolhida (como Fiat, ativos digitais ou outras formas valiosas) junto com o XRP. Essa flexibilidade é especialmente valiosa para pagamentos transfronteiriços, pois permite que os usuários enviem e recebam fundos na moeda local sem a necessidade de conversão manual.
Já existe há 13 anos, mas Ripple dificilmente caiu em pagamentos do mundo real. O volume de pagamentos do XRP é de cerca de US $ 1 bilhão por dia, a maioria dos quais vem de atividades especulativas de moedas de criptografia, incluindo vendas dos fundadores.
O próprio XRP se torna uma criptocoína instável e especulativa, e seus riscos se tornam um candidato pouco atraente para a inclusão no sistema financeiro tradicional, como o Circle USDC, por exemplo, Stubcoin apoiado por fiat.
A lógica industrial do Ripple Comproup Circle parece clara se você é um maximalista de criptografia ou não. O Ripple gera receita hoje através de vários canais. Vendas XRP, taxas de transação, retornos de investimento e juros de empréstimos, mas todos adivinham o que você ganha com fontes que não sejam as vendas de token, pois o Ripple permanece privado.
A Propriedade do USDC da Circle fornece a Ripple um conjunto valioso de ferrovias de pagamento alternativas para expandir os negócios do mundo real, além de receita adicional dos ativos de reserva existentes do USDC. O Ripple tem experiência em vincular a criptografia ao sistema financeiro real e tem a presença da marca necessária para relacionar o USDC em todos os ambientes competitivos que acompanham as tesouras aprovadas pelo governo. Você pode até negociar um menor “custo de distribuição” dos jogadores de criptografia ao longo do tempo.
Como as ofertas de ondulação devem ser consideradas todas, ou quase, ou principalmente na forma de um laboratório de ondulação sem lista, os acionistas do círculo trocarão apostas relativamente modestas de longo prazo pela adoção de criptografia do mundo real para uma aposta maior e arriscada. Os devotos verão isso como um bom comércio, enquanto os investidores em círculo que buscam liquidez não devem prender a respiração.
