A MicroStrategy levantou cerca de US$ 20 bilhões de investidores este ano para comprar Bitcoin, alimentando a ascensão meteórica da outrora obscura empresa de software ao índice Nasdaq 100 de ações de tecnologia de grande capitalização dos EUA.
Uma combinação de vendas de ações e dívida conversível financiou uma aposta unilateral de que os preços do Bitcoin disparariam, fazendo com que o preço das ações da empresa subisse mais de 400% este ano, apesar das quedas nos últimos dias. O mesmo acontece com as afirmações dos investidores de que a empresa tem atualmente um valor de mercado de cerca de US$ 80 bilhões, apesar de possuir cerca de US$ 41 bilhões em Bitcoin.
Os gestores de fundos de obrigações estão a esforçar-se para adquirir obrigações convertíveis, acreditando que oferecem exposição a picos de preços das ações, ao mesmo tempo que oferecem proteção em caso de reversão de preços. Se as ações fossem adicionadas ao Nasdaq 100, os fundos de acompanhamento de índices seriam forçados a comprar milhares de milhões de dólares a mais em ações da empresa.
A inclusão da empresa no índice após o fechamento de sexta-feira a tornou parte de um trio que substituiu a empresa de tecnologia Super Micro Computers, a fabricante de vacinas contra o coronavírus Moderna e a empresa de sequenciamento genético Illumina. Isso justifica ainda mais o fundador Michael Saylor. Ele se tornou o defensor mais evangélico do Bitcoin desde que sua empresa começou a comprá-lo, há quatro anos.
“Esta é uma engenharia financeira incrível”, disse um gestor de carteira de títulos conversíveis que investe na MicroStrategy. “[Saylor]criou uma situação incrível em que vendeu mais ações e comprou mais Bitcoin todos os dias, embora as ações estivessem sendo negociadas a três vezes o preço do Bitcoin subjacente.”
Donald Trump prometeu tornar os EUA uma “superpotência Bitcoin” e facilitar a repressão regulatória às criptomoedas © Justin Chin/Bloomberg
Saylor, que uma vez twittou que a “vida útil do Bitcoin nunca terminará”, mas depois se retratou, irá este ano dobrar seus planos de tornar a MicroStrategy um “tesouro” do que ele chama de “o ativo mais valioso do mundo”. . Em outubro, ele anunciou planos de arrecadar US$ 42 bilhões nos próximos três anos, os quais seriam usados para comprar mais Bitcoin.
O valor da criptomoeda mais que dobrou este ano, após a chegada dos fundos negociados em bolsa Spot Bitcoin aos Estados Unidos e a vitória de Donald Trump nas eleições presidenciais de novembro. A promessa do presidente Trump de tornar os EUA uma “superpotência do Bitcoin” e facilitar a aplicação regulatória ajudou a empurrar o valor do Bitcoin de menos de US$ 64.000 no final de setembro para mais de US$ 108.000 esta semana, mas na sexta-feira, a certa altura, caiu para quase US$ 92.000.
“Minha atitude[em relação ao Bitcoin]está melhorando a cada trimestre”, disse Saylor ao Financial Times. “Agora temos um presidente (o próximo presidente) que acabará com a guerra das moedas virtuais.”
O sucesso da MicroStrategy foi impulsionado pelos enormes prémios que os investidores atribuem às suas ações, com a empresa atualmente a ser negociada a cerca do dobro do valor patrimonial líquido das suas participações em Bitcoin.
Isso lhes permite emitir ações com prêmio e comprar mais criptomoedas. Os acionistas existentes acabarão por possuir uma percentagem menor da empresa, mas o valor subjacente das suas ações aumentará à medida que a MicroStrategy possuir agora mais Bitcoins por ação.
A dívida conversível também é um importante método de financiamento para a MicroStrategy. Esses produtos normalmente pagam um cupom fixo, mas também podem ser convertidos em ações a um preço acordado, permitindo que os investidores se beneficiem do valor positivo ilimitado do patrimônio, ao mesmo tempo que fornecem a proteção percebida contra perdas de um título que você pode se beneficiar dele.
A natureza volátil das ações até agora tem servido bem tanto à empresa como aos investidores. Isso significa que a empresa pode emitir títulos com prêmios de conversão superiores ao normal e pode até reduzir o cupom da dívida a zero. Os investidores, por outro lado, são atraídos pela exposição potencial da empresa a um aumento acentuado no preço das suas ações e à percepção de proteção contra descidas.
À medida que o preço das ações da MicroStrategy disparou no início deste ano, os investidores em obrigações cujas notas convertíveis expiraram em março tornaram-se acionistas assim que as obrigações foram convertidas. Em novembro, Saylor voltou ao mercado pela quinta vez este ano, emitindo US$ 3 bilhões em dívida conversível com juros zero e prêmio de conversão de 55%.
“Isso é arbitragem alimentando-se de arbitragem”, disse um corretor de títulos conversíveis que comprou títulos da MicroStrategy e vendeu ações a descoberto © Stefani Reynolds/Bloomberg.
Para os investidores que recuperaram a dívida anterior da MicroStrategy, o retorno da empresa ao mercado não poderia ter sido melhor. Isso ocorre porque você pode garantir seus lucros em ações e comprar novos títulos.
“Este foi um grande golpe para nós. Precisávamos garantir todas as vantagens dos últimos seis meses e agora temos proteção contra perdas”, disse um gestor de fundos de títulos conversíveis que possui títulos da MicroStrategy. “Não existe nada melhor do que isso para os gestores de dívida conversível.”
Os chamados fundos de hedge de arbitragem conversíveis, que compram esses títulos e vendem ações apostando que os preços cairão, também proporcionaram um mercado adequado para as grandes emissões da empresa.
A sua estratégia é essencialmente uma aposta na volatilidade. Procuram lucrar com posições curtas se os preços das ações caírem, mas as perdas em obrigações convertíveis são limitadas pela proteção contra descidas das obrigações. Então, se o preço das ações subir, o objetivo é que a perda na posição curta, que é menor do que a exposição aos títulos conversíveis, seja menor que o ganho com o aumento do preço das ações.
“Esta é uma arbitragem que gera arbitragem”, disse um operador de títulos conversíveis que comprou títulos da MicroStrategy e vendeu ações a descoberto. “Nossa arbitragem está bem. É decente. Mas a arbitragem (de Saylor) é ótima.”
Os traders que exploram a volatilidade das ações da MicroStrategy têm sido ajudados por milhares de milhões de dólares que fluem para produtos negociados em bolsa altamente alavancados que amplificam os potenciais ganhos e perdas dos investidores, ao mesmo tempo que monitorizam o preço das ações. Dois ETFs da MicroStrategy, incluindo o ETF 2x Long MSTR da Defiance Daily Target, possuem cerca de US$ 10 bilhões em ações da empresa por meio de swaps e opções.
Ao contrário dos ETFs tradicionais, que compram e mantêm ações, os ETFs são reequilibrados no final de cada dia de negociação para atingir um retorno pretendido. Isto significa que se o preço do ativo subjacente aumentar, o gestor do fundo necessita de comprar mais ações e vice-versa se o preço diminuir.
Nikolaos Panigirtzoglou, estrategista do JPMorgan, disse que esses fluxos de reequilíbrio de final de dia “poderiam ter um impacto significativo no preço das ações da microestratégia subjacente, amplificando os movimentos de preços e aumentando a volatilidade”, disse ele.
Mas alguns investidores estão preocupados. Eles temem que, se os preços do Bitcoin caírem significativamente, o ciclo virtuoso que elevou os preços das ações tão rapidamente possa ser facilmente revertido.
“Pedir empréstimos de dólares para comprar Bitcoin é apenas uma enorme posição vendida em dólares, não uma nova invenção financeira”, disse Barry Bannister, estrategista-chefe de ações da Stifel. “Como todos os vendedores a descoberto na história sabem, o custo de estar errado é a ruína.”
“Se o Bitcoin cair 90-95% e permanecer nesse nível, não haverá liquidações ou aceleração da dívida”, disse Saylor ao FT. “Provavelmente haverá alguma diluição em nosso estoque, mas ainda não venderemos Bitcoin e não há necessidade de vendê-lo.”
As ações também poderão cair se os investidores simplesmente decidirem colocar menos peso no prêmio das ações da MicroStrategy. Desde o seu máximo histórico em 21 de novembro, as ações caíram cerca de 40%, enquanto o Bitcoin caiu apenas 5%.
Um executivo de fundos de hedge norte-americano disse que tinha uma posição em Bitcoin e estava apostando na MicroStrategy “para travar o spread”. Ele acrescentou que esta aposta “continuou repetidamente até que a negociação se tornou um meme”, e que agora ele prefere vender a descoberto um dos ETFs 2x alavancados.
Alguns argumentam que as vendas privilegiadas enfraquecem a afirmação da empresa aos investidores de que o Bitcoin continua subvalorizado. Os diretores da MicroStrategy venderam um total de US$ 570 milhões em ações da empresa até agora neste ano, de acordo com um documento da empresa.
A MicroStrategy não respondeu a um pedido de comentário sobre a venda de ações.
Não foi possível carregar algum conteúdo. Verifique sua conexão com a Internet ou as configurações do navegador.
“O assunto muda, agora são as criptomoedas, mas o comportamento do investimento humano durante séculos não se desviou nem um pouco do roteiro”, disse Bannister.
Qualquer pessoa que compre um ativo “construído sobre nada” deve estar preparada para ver o seu dinheiro “desaparecer”, acrescentou.
