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bom dia. Uma pesquisa da Universidade de Michigan na sexta -feira de manhã mostrou um mergulho no sentimento do consumidor em relação à idade, afiliação do partido e níveis de renda. Na noite de sexta -feira, o governo Trump retrocede as tarifas em seus smartphones. Nos países onde você precisa se distrair, é melhor evitar tributar distrações. E -mail: robert.armstrong@ft.com e aiden.reiter@ft.com.
Respiração profunda, todos
A crise do mercado é confusa e complicada. No entanto, a turbulência da semana passada pode ser resumida com pouca fidelidade em três gráficos padrão. As finanças longas se esgotam violentamente, dirigindo Falls:
O dólar caiu violentamente:
E a volatilidade implícita de estoque subiu para uma alta de cinco anos:
O que há de tão assustador na semana passada é a combinação desses três. Se a volatilidade for alta, espera -se que os rendimentos do Tesouro caam à medida que os investidores buscam segurança na dívida soberana dos EUA. Isso não aconteceu. À medida que as colheitas aumentam, espera -se que o dólar suba à medida que a diferença nas taxas internacionais aumenta. Isso também não aconteceu.
As fotos são simples. A formulação de políticas econômicas do governo Trump era imprevisível e incompetente em um momento em que altos obstáculos e preocupações remanescentes de inflação significavam que não havia espaço para amadorismo. Os rendimentos podem permanecer voláteis. Os investidores globais respondem a esse fato exigindo rendimentos mais altos para possuir o departamento do Tesouro. A venda do Tesouro cortou o dólar. Tudo isso é amplificado pela reversão do comércio de fundos de hedge altamente alavancado que não pode mais ser sustentado em um ambiente de alta volatilidade.
Isso parece importante, pois o dólar e a confiabilidade financeira é a base de quase todos os mercados globais. Se as coisas não melhorarem logo, quem sabe o que vai acontecer.
Hora de dar um passo atrás. Cinco coisas a ter em mente:
Não leia muito o mercado no momento da inflexão. Os gerentes de portfólio de todos os tipos estão reorganizando suas participações com muita pressa. Isso causa deslocamentos, alguns dos quais são temporários. Um dia, uma semana e daqui a um mês, as coisas parecem diferentes. É muito cedo para o dólar declarar que o domínio terminou e que o Tesouro nunca mais protege o risco, ou que o desempenho superior de ações dos EUA é uma coisa do passado.
O enfraquecimento do dólar e os rendimentos crescentes não são extremos. Como mostra o gráfico acima, o dólar retorna a esse nível antes da eleição presidencial e atinge o nível para fevereiro. O movimento é assustador e rápido, mas eles são assustadores e não muito longe.
Quando o mercado levanta ante, os cartões se dobram. Trump está atualmente sendo apoiado pela pressão do mercado duas vezes em alguns dias, primeiro em tarifas “mútuas” em todos, exceto na China, depois em eletrônicos chineses. Isso pode não reduzir o prêmio de risco de política para os ativos dos EUA. Quando uma política é revertida para ad hoc, a imprevisibilidade permanece. Mas reduz os danos econômicos de curto prazo.
Em níveis altos, os movimentos de rendimento são lógicos. As tarifas aumentam o risco de inflação e a situação financeira dos EUA está no ar. Além disso, James Egelhoff, presidente da Economia dos EUA do BNP Paribus, me apontou que, se Trump alcançar um objetivo mais baixo de obstáculos comerciais, isso poderá ser levantado. O déficit comercial e a entrada de capital devem coincidir. Quando o primeiro ocorre, o último também será, o que provavelmente significa menor demanda do tesouro e rendimentos mais altos.
A economia é forte. Os EUA adicionaram 228.000 empregos no mês passado. A inflação está em declínio. A receita foi saudável. Sim, estamos navegando para águas desconhecidas. Mas o navio é saudável.
Boa sorte esta semana.
Lições da crise de petróleo de 1973
O Fed está em assentos quentes. Ele espera algo semelhante à estagflação das tarifas de Trump. Se essas expectativas forem realizadas, o banco deve escolher obrigações de emprego e estabilidade de preços. Enquanto isso, o mercado do Tesouro é tenso e há especulações de que o Fed possa ter que intervir, e os bancos mostram que está pronto. Em segundo plano, a situação financeira dos EUA está no ar. Os republicanos estão de acordo com os cortes de impostos, mas não os cortes de gastos.
Tudo isso rima um pouco com a última vez que o Fed lidou com a estagflação, a crise do petróleo de 1973.
A conta padrão é da seguinte maneira: Arsersans, o presidente do Fed de 1970 a 1978, não fez o suficiente para conter a inflação após uma série de choques fiscais no início dos anos 1970. Ele também foi firme o suficiente quando a crise do petróleo atingiu em 1973, levando a veados graves. Seu sucessor, Paul Volker, levou as taxas pelo teto, causou uma recessão e esmagou a inflação e não voltou por meio século. Ele tem sido lionizado desde então.
Burns recebe um rap injusto. Volker cortou a taxa de financiamento do Fed como a economia craterada, e Burns teve que combater a mudança macroeconômica global que é difícil de navegar. Mas as lições permanecem. A inflação e permitir o aumento das expectativas de inflação a longo prazo é mais tóxica ao crescimento do que um acidente único. Os banqueiros centrais “veem” e “ver” seus perigos e choques de inflação para os nossos.
Powell, e a maioria dos outros bancos centrais, estão tentando imitar Volucker e se concentrar no preço. Após um atraso prejudicial, eles não analisaram o aumento da inflação em 2022. Em uma declaração recente, Powell fez perguntas sobre a recessão e caiu para zero na inflação. Em particular, se as expectativas de inflação a longo prazo são fixas. Com a maioria das medidas, eles ainda estão.
Nossa especulação é que Powell resiste a colocar os eventos no estilo Barnes em perigo muito cedo. Mas, de certa forma, sua situação é ainda mais difícil do que a de Burns. O choque do petróleo é muito mais veado do que tarifas. Na época, os EUA e a economia global dependiam do petróleo, e a energia cara levou diretamente a um crescimento mais lento e a inflação mais quente. O impacto das tarifas é difícil de prever porque está baixo há muito tempo. Felizmente, Powell começa com um ambiente de inflação muito mais benigno. O CPI da manchete na quinta -feira foi de 2,4%, em comparação com 7,4% no início do embargo da OPEP.
Os investidores e o Fed estão assistindo de perto as expectativas da inflação. Eles ainda estão sendo retidos pelas medidas de prioridade do Fed, que usam movimentos de títulos do Tesouro e dados de pesquisa. Mas ao lado desses números, há um asterisco. Dados suaves, como a pesquisa do Michigan, sugerem que as expectativas de longo prazo podem estar aumentando. Se as taxas de desemprego aumentarem antes que a inflação ocorra, o Fed poderá reduzir com precisão o tempo errado, potencialmente aprofundando as semelhanças de 1973.
(escritor)
Uma boa leitura
O filho de um espião.
podcast ft heshged
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