O escritor é um editor contribuinte da FT.
Em agosto de 2019, banqueiros e estudiosos centrais se reuniram em Jackson Hole, em Wyoming, para discutir, entre outras coisas, o dólar. O convidado honorário foi Mark Kearney, chefe de partida do Banco da Inglaterra. Ele fez um discurso que você só pode dar no seu caminho e começou a discordar sem resposta clara: o sistema global do dólar é inerentemente problemático ou a América está perdendo?
Kearney alertou que modelos mais antigos de como se tornar um banqueiro central podem não funcionar mais. Todos na platéia com doutorado em economia aprenderam que os ajustes econômicos entre os países eram ineficientes e que, com taxas de câmbio flexíveis e discrição soberana sobre sua própria moeda, os banqueiros centrais forneceram as ferramentas para resolver seus problemas. Mas as taxas de câmbio eram de fato inflexíveis, Carney observou quando metade do comércio mundial era cobrada em dólares. E quando dois terços dos títulos globais foram emitidos em dólares, apertar com o Fed significava apertar em todos os lugares. Era uma ilusão que cada banco central tinha discrição soberana para responder a choques como guerras comerciais.
As restrições globais de dólares já estavam familiarizadas para todos na sala. Mas o que Carney propôs em Jackson Hole foi um passo radical. A longo prazo, ele disse que o mundo não podia tropeçar de uma moeda dominante para a seguinte. Provavelmente era as moedas digitais do banco central que era possível para os banqueiros centrais ajustarem o que ele chamou de “hegemonia composta”.
Stanley Fisher, ex-vice-presidente do Federal Reserve que deixou o emprego alguns meses após a primeira posse de Donald Trump, respondeu primeiro. “O problema é que o problema não é FMI”, disse ele. “É com o presidente dos Estados Unidos”.
Os dólares globais são um sistema impossível. Isso aconteceu em parte porque os EUA não queriam coordenar com outros países após a Segunda Guerra Mundial. Mas o regime de moeda dominante por décadas não suporta sua teimosia sozinha. O dólar prova que os bancos centrais já podem se ajustar.
Na década de 1960, quando os bancos de Londres construíram um enorme sistema de empréstimos e depósitos offshore em dólares que se tornaram conhecidos como Eurodlers, os países descobriram que as economias eram úteis para correr pela cidade, em vez de voltar para casa como inflação. As grandes empresas americanas preferiram a flexibilidade de alugar Londres, especialmente quando o Fed estava apertando em casa.
Os economistas políticos Benjamin Brown, Ally Crump e Stephen Murau argumentaram que você não conseguiria esse sistema, a menos que os banqueiros centrais quisessem estar lá. Swap do Banco Central – Por exemplo, o acordo de curto prazo do Fed para Sterling do Banco da Inglaterra veio de conversas regulares entre os banqueiros centrais tentando entender se todos existem ou é o último credor de um sistema que eles não querem admitir.
O sistema Eurodollar já estava em vigor quando os produtores de petróleo começaram a acumular mais lucros do que poderiam gastar em seu próprio grupo. Esse era o ambiente que existia na década de 1980, quando, como apontou o sociólogo Greta Kripner, foi quando eles perceberam que a fixação dos déficits da conta corrente não teria que ficar desapontado em casa.
Então, quando os bancos que mantinham dólares offshore se tornaram sutis em 2008 e os bancos começaram a se tornar teasers novamente em 2020, o Fed forneceu trocas de dólar para a cobrança de crescimento do Banco Central. Até agora, o segredo sujo do sistema global de dólares era que muitas pessoas importantes amavam silenciosamente.
Carney agora é o primeiro -ministro canadense, lidando com ameaças dos EUA para sua economia e até soberania. Os países fora dos EUA aumentaram e abaixaram as tarifas, bloquearam o Internal Revenue Service e consideraram casualmente as agências territoriais, viram fumantes em vôos de capital quentes há alguns meses.
Mas agora, quase três meses após o segundo mandato de Trump, os gerentes de ativos estão começando a repensar a história americana como uma aposta inesgotável e segura. Talvez um sinal de risco seja o rendimento do tesouro. O sistema de dólar offshore era a moeda global sintética cooperativa que Kearney queria. O dólar não foi imposto por Hegemon. Em vez disso, como Fisher previu, é destruído pelo louco.
