Brad Cesser é um membro avançado do Conselho Diplomático e um ex -funcionário do Tesouro dos EUA. Josh Young é professor da Columbia Roaster e ex -analista do JP Morgan.
Muitos países investem muito dinheiro nos Estados Unidos. Não é uma estrela na Nvidia e no mercado de ações dos EUA. A maioria dos investidores estrangeiros compra um dos muitos títulos fornecidos pelos Estados Unidos.
Pegue Taiwan. Eu investi 1 tonelada de títulos dos EUA. 1 tonelada. As reservas de câmbio (principalmente títulos) e títulos de títulos no exterior têm um total de US $ 1,7tn.
Isso representa mais de 200 % do PIB nacional e mais de cinco vezes o mercado total de títulos de Taiwan no Japão, quase todos os fundos de títulos da PIMCO. De fato, há muito menos do que a pura preservação de um vizinho muito maior em Taiwan através do estreito. No continente da China, existem títulos estrangeiros com 2,9 toneladas de volume enterrado e títulos estrangeiros, e o próprio investimento estrangeiro é um mercado de títulos.
Em outras palavras, Taiwan é quase uma força secretamente subestimada no mercado global de títulos.
A economia mundial tem muitos créditos. Um país que faz reivindicações financeiras para estrangeiros, em vez de reivindicações de estrangeiros sobre eles. No Balance de Condições de Pagamento, há mais ativos externos do que dívidas externas.
No entanto, o que pode parecer a força financeira e econômica e a fonte pode ser completamente óbvia. Em alguns países grandes, o risco de estabilidade financeira pode realmente ser revertido. O maior perigo é realmente offshore e, acima de tudo, se esconde nos Estados Unidos.
Na economia mundial de hoje, Taiwan é um dos melhores exemplos dessa dificuldade. Infelizmente, é improvável que o problema permaneça em Taiwan.
Como Taiwan se tornou o rei do mercado de títulos
Na virada do milênio, os ativos estrangeiros puro de Taiwan eram inferiores a US $ 200 bilhões. E do total, quase três quartos foram mantidos como uma reserva oficial de câmbio pelo Banco Central.
O Banco Central de Taiwan era conhecido como Banco Central da China (Taipei) e queria manter muitas reservas, como os bancos centrais mais emergentes da época na época. Naquela época, os investidores privados não estavam muito entusiasmados em investir nos Estados Unidos. Foi especialmente quando o dólar foi geralmente depreciado de 2003 a 2010.
Mas desde então, a situação mudou dramaticamente.
No início dos anos 2000, Taiwan começou a executar um excedente de 5-7 % do PIB. É grande. Naquela época, era realmente apenas guerra pela China. Após a crise financeira global, o excedente da China diminuiu, mas o excedente de Taiwan realmente se expandiu. Atingiu dois dígitos em 2014 e, desde então, está subindo em geral.
O superávit da conta corrente geralmente significa exportar mais do que importações, o que leva ao acúmulo de moeda estrangeira, especialmente dólares americanos e comércio internacional.
O problema era o que fazer com todo o dinheiro.
Inicialmente, o dólar foi acumulado pelo Banco Central para se preparar para o cambial. Não era apenas típico, mas é sábio (a cautela era extremamente alta, mas a maioria dos países é de cerca de 20 % das reservas do PIB.
No entanto, as inundações da moeda estrangeira de Taiwan rapidamente se tornaram muito grandes para o banco central. Taiwan atraiu precauções excessivas e corre o risco de rotular como manipulador de moeda pelo tesouro dos EUA. Além disso, se o volume reservado for muito grande, o banco central poderá complicar a gestão financeira. Taiwan tinha uma saída.
Por favor, participe do setor de seguros de vida de Taiwan.
O seguro de vida sempre foi uma grande empresa de Taiwan. No entanto, foi 60 % do PIB gerenciado em 2006. Está quase dentro do local onde a França, a Alemanha e o Japão eram na época, semelhante aos Estados Unidos de hoje. Além disso, devido à falta de títulos domésticos, tornou -se um pouco difícil para as companhias de seguros de Taiwan crescerem muito. As companhias de seguros de vida geralmente não podem manter tanta justiça.
No entanto, após a alteração nas regras para gerenciar a carteira de seguros, as companhias de seguros de vida de Taiwan imediatamente emitiram apólice de moeda local e imediatamente confirmaram que poderiam investir em dólares no exterior. Como resultado, o tamanho explodiu e agora mantém ativos equivalentes a cerca de 140 % da produção econômica anual de Taiwan.
O que não foi revelado na época foi que o Banco Central de Taiwan estava promovendo esse processo. A companhia de seguros de vida substituiu silenciosamente os dólares de Taiwan por bancos centrais para a reserva de câmbio do Banco Central.
Isso provou ser uma válvula de liberação de pressão eficaz. O Banco Central de Taiwan começou a denunciar a desaceleração do crescimento sobressalente, mas os dólares de Taiwan não ficaram gratos pelo mistério.
Mesmo que o superávit da conta corrente continue a se expandir, continua sendo a verdade, mas com o tempo é necessário alterar a regra que continuará a crescer para aumentar a distribuição de portfólios para títulos estrangeiros.
No auge, as companhias de seguros de vida de Taiwan adquiriram mais de US $ 50 bilhões em ativos em dólares por ano. Das dívidas externas de 1.7TN atualmente mantidas por Taiwan, cerca de 100 milhões de dólares estão em sua mão privada, especialmente no portfólio de seguros.
você sabe. 。 。
Mas essa mão financeira foi sacrificada.
Os residentes de Taiwan geralmente não querem que um contrato de seguro de vida pague dólares americanos. Eles querem moeda local. Em outras palavras, as companhias de seguros de vida permanecem principalmente em dólares de Taiwan, apesar de o investimento estar cada vez mais em dólares americanos.
Neste ponto, a desigualdade da exposição à moeda é grande, mais de 40 % ou cerca de US $ 460 bilhões em portfólio. É apenas mais de 60 % do PIB de Taiwan.
Como resultado, o setor de seguros de Taiwan foi exposto a três riscos diferentes, considerando sua enorme escala.
A princípio, é obviamente a própria incompatibilidade de moeda. Se os dólares americanos forem depreciados em comparação com os dólares de Taiwan, as companhias de seguros podem enfrentar perdas significativas porque seus ativos são depreciados em comparação com os passivos.
O segundo é o custo da parte de hedge de sua exposição a FX. Se os dólares americanos forem vendidos no futuro, a companhia de seguros poderá ser isolada do movimento da taxa de câmbio à vista, mas essas posições podem ser caras de manter.
Terceiro é o desempenho desses ativos estrangeiros, especialmente a exposição às taxas de juros. Como muitas pessoas sabem muito bem, as taxas crescentes que aumentam rapidamente podem criar uma grande portfólio de títulos uma grande perda de mercado de um grande mercado. Isso se aplica ao SVB, etc., mas Taiwan não é uma taxa de juros local, mas tem uma exposição diferente às taxas de juros dos EUA.
Hedge semelhante a manchas
Naturalmente, as companhias de seguros de vida de Taiwan se protegem, mas apenas parcialmente.
Aproximadamente metade da incompatibilidade de moeda é protegida em derivativos de câmbio. No entanto, os títulos estrangeiros restantes de US $ 200 bilhões, ou seja, cerca de 2 % do PIB de Taiwan, são expostos à taxa de câmbio do dólar do dólar americano. O grande movimento esgotará imediatamente o capital da companhia de seguros (mesmo que algumas perdas possam ser reduzidas pelo hedge “proxy” que depende de pares não -USD).
A cerca em si não é livre. A massa ocorre por meio de derivativos cambiais e as companhias de seguros vendem dólares americanos por futuros dólares de Taiwan no futuro. Ao rolar constantemente essas posições, as companhias de seguros tentam ser isoladas do movimento da taxa de câmbio USD/TW.
Mas há um custo. Na primeira aproximação, a cobertura no FX para a frente é exposta à diferença de interesse de curto prazo entre duas moedas. Isso não é uma coisa ruim se todos os principais bancos centrais fixarem a taxa de política perto do limite mais baixo zero. No entanto, se o sistema de preparação federal aumentou o preço antes do Banco Central de Taiwan, foi provado que o custo era considerável.
Os pontos dos ciclos anteriores de caminhada eram mais de 5 % ao ano.
A parte decente dessas presas -US $ 140 bilhões há quatro anos, como US $ 100 milhões, agora é financiada pelo dólar de propriedade do Banco Central.
Esses swaps permitiram que Taiwan ocultasse o tamanho da intervenção cambial, mas agora não estamos lá. Taiwan começou a divulgar a posição avançada em 2020, mas não segura mais esses swaps nas sombras. No entanto, o ponto principal da companhia de seguros é que o Banco Central de Taiwan é uma fonte muito confiável de hedge e uma fonte muito confiável.
No entanto, o Hedge FX de US $ 100 bilhões é um encaminhamento inconveniente (NDF) tão chamado (NDF) fornecido por outros investidores. O preço e a disponibilidade dos NDFs estão sujeitos ao capricho do mercado global e podem ser muito instáveis. As sebes nesses mercados privados são liquidados no mar (esse é o significado dos NDFs).
Isso significa que as companhias de seguros de Taiwan não podem realmente usá -las para adquirir moedas locais quando necessário.
Risco de taxa
Depois disso, há uma taxa de juros. A maioria dos títulos estrangeiros de propriedade de organismos vivos de Taiwan são instrumentos complexos por um período muito longo. Isso criou uma interconexão interessante entre os sistemas financeiros dos EUA e Taiwan (detalhes no futuro post do Alphabil).
As companhias de seguros de vida de Taiwan também significam perder fundos do mercado para o mercado toda vez que a taxa dos EUA aumenta. Muito dinheiro.
Atualmente, a maioria dos títulos corporativos de luxo dominada pela maioria dos dólares americanos de longo prazo está sendo negociada a um valor nominal de 10 a 15 pontos. Aplica -se a portfólios de títulos estrangeiros de US $ 700 milhões. Isso é quase o mesmo, quase a mesma perda, embora seja quase o mesmo que a capital geral do setor de seguros de Taiwan. Para comparação, o pico de perdas irracionais que o Banco dos EUA sofria de títulos de investimento em 2022 excedeu 30 % da capital de Nível 1.
Certamente, esses valores estimados são um pouco difíceis. A companhia de seguros de Taiwan provavelmente teve um título mais seguro. No entanto, eles provavelmente eram alguns dos riscos de títulos asiáticos altamente arriscados (como os títulos em dólares emitidos pelos promotores imobiliários chineses). Desenvolvedor). E realmente vender títulos específicos que eles possuem é realmente muito caro e piora a perda do mercado para o mercado.
As autoridades regulatórias locais certamente ajudaram as companhias de seguros de Taiwan. Por exemplo, eles foram autorizados a embaralhar muitos títulos estrangeiros em um portfólio pendente. Lá, o valor contábil não precisava refletir o valor de mercado no momento.
Mas está vulnerável às companhias de seguros de Taiwan contra novos choques. Os títulos mantidos nos títulos pendentes não podem ser vendidos para cristalizar perdas, piorar as coisas e ajudar a reduzir as perdas no caso de um impacto adicional.
Não há ilha em si mesma
As variações desta história estão sendo implantadas em toda a Ásia. A diferença é simplesmente uma das escalas. A posição aberta em Taiwan é muito maior e instável que a posição aberta no Japão. E por razões complicadas (relacionadas a uma conta financeira fechada em Taiwan), ela não pode ser realmente melhorada, a menos que uma companhia de seguros de vida possa alugar uma tonelada do banco central.
Em outras palavras, o aumento significativo no valor do dólar de Taiwan é um tamanho enorme do superávit comercial de Taiwan, e o aumento do fato de que ainda é mais fraco do que 30 anos atrás, é o enorme financeiro financeiro financeiro indústria que pode apagar.
Obviamente, o setor de seguros de vida de Taiwan está apostando na solvência (com o apoio das autoridades reguladoras) com base na suposição de que os bancos centrais de Taiwan podem evitar a avaliação significativa dos dólares de Taiwan.
Parece uma aposta perigosa. O Tesouro dos EUA sempre tratou Taiwan um pouco generoso, mas não há garantia de que essa prática continuará. O presidente Donald Trump já está fazendo um barulho sobre o tamanho do superávit comercial com os Estados Unidos em Taiwan.
Quando toda a Ásia lida com forças extremas em dólares, pode parecer estranho enfatizar o risco financeiro da fraqueza do dólar.
No entanto, para muitas regiões do mundo que não levaram dinheiro a ativos em dólares, o maior risco de estabilidade financeira é na verdade uma fraqueza em dólares, pois se tornou um grande credor dos EUA nos últimos 15 anos. Em particular, a fraqueza do dólar é combinada com o alto preço dos Estados Unidos.
Obviamente, esses choques também são reverberados no mercado dos EUA. Afinal, os maiores devedores externos do mundo não vivem em ilhas financeiras contidas.
