Ele é o autor de Duzentos anos de confusão: a surpreendente história da economia britânica.
Olhando para 2025, os bancos e gestores de activos concordaram que o dólar se valorizaria ainda mais nos próximos 12 meses. Tal como muitos outros tópicos da agenda da próxima administração Trump, o debate sobre o valor do dólar é por vezes contraditório.
O próprio Donald Trump, juntamente com muitos dos seus principais conselheiros de política comercial, há muito que argumenta que um dólar forte torna as exportações dos EUA mais caras, incentiva as importações e deprime os empregos na indústria transformadora dos EUA. Mas outros nomeados para cargos importantes, como o nomeado para Secretário do Tesouro, Scott Bessent, assumiram publicamente posições mais tradicionais e apoiaram um dólar mais forte.
O mercado parece bastante confiante de que, independentemente do que a nova administração pretenda, o resultado será um dólar mais forte e não um dólar mais fraco. O dólar valorizou cerca de 8% desde o final de Setembro, quando os investidores começaram a avaliar a probabilidade crescente de uma vitória de Trump em Novembro. O dólar forte foi um componente-chave do comércio de Trump que agitou Wall Street no ano passado. Em termos gerais, o acordo com o Presidente Trump pressupõe que o novo presidente seguirá todos os aspectos da política que o mercado aprova, ao mesmo tempo que será restringido pelos seus partidários em coisas com as quais o partido realmente não se importa.
Os cortes fiscais e a desregulamentação aumentam os lucros e os retornos do mercado bolsista, mas o aumento resultante nos défices é mau para os títulos do Tesouro dos EUA, mas não desastroso. Embora o mercado espere que os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA subam relativamente ao contrafactual sem Trump, assume implicitamente que o aumento não será suficientemente grande para perturbar o mercado bolsista. Mas, de acordo com a lógica comercial de Trump, um diferencial cada vez maior nas taxas de juro com outros países desenvolvidos seria suficiente para impulsionar o dólar. Desde Novembro, a ameaça de tarifas mais elevadas que reduzirão a quantidade de dólares que saem dos EUA aumentou o brilho do dólar.
Portanto, a opinião consensual é que o dólar permanecerá forte, mesmo que o novo presidente ocasionalmente se queixe disso em voz alta nas redes sociais. Mas há pelo menos três razões para temer que este acordo seja egoísta.
As tarifas vêm em primeiro lugar. A teoria económica sugere que novas tarifas poderiam de facto levar a uma moeda mais forte no curto prazo. As moedas dos parceiros comerciais sujeitos a novas restrições desvalorizam-se frequentemente para compensar, pelo menos parcialmente, o valor das tarifas. Isto se aplica amplamente ao Yuan Chinês em 2018-2019. Mas, a longo prazo, as tarifas levam a menos importações e exportações e a uma recessão económica geral. Esta fraqueza conduz, em última análise, a taxas de juro mais baixas e, portanto, a uma moeda mais fraca. As tarifas podem fortalecer o dólar no curto prazo, mas podem enfraquecê-lo no médio e longo prazo.
Em segundo lugar, vale a pena levar a sério a ideia de que quando o Presidente Trump diz que quer um dólar mais fraco, ele está realmente a falar a sério. A ameaça de tarifas significativamente mais elevadas sobre os principais parceiros comerciais dos EUA pode revelar-se apenas o início de uma tentativa de prender estes parceiros comerciais a alguma forma de acordo multilateral e desvalorizar o dólar. Há poucas dúvidas de que o autor de “The Art of The Deal” não ficaria feliz em acolher uma cimeira em Mar-a-Lago para presidir às negociações. É claro que estruturar tal acordo seria difícil. O Acordo Plaza de 1985, no qual os ministros das finanças dos Estados Unidos, Reino Unido, Alemanha Ocidental, França e Japão se reuniram para discutir taxas de câmbio internacionais, é por vezes apresentado como modelo. No entanto, a economia global de hoje mudou dramaticamente. Há quarenta anos, os cinco participantes representavam cerca de 45% do PIB mundial, em paridade de poder de compra; hoje, representam cerca de 25%.
Outra grande ameaça ao valor do dólar reside fora do domínio da política económica tradicional. Um estudo de 2017 realizado pelos economistas Barry Eichengreen, Arnaud Mehr e Livia Titu examinou os fundamentos geopolíticos dos valores monetários internacionais. Geralmente, os países detêm mais reservas cambiais na moeda do país que fornece a segurança. De acordo com este argumento, o fornecimento de segurança pelos Estados Unidos aos seus aliados ajuda a preservar o valor do dólar, mantendo os custos dos empréstimos dos EUA mais baixos do que seriam de outra forma. Se estas medidas de segurança começarem a ser revertidas, a parte do dólar nas reservas cambiais poderá começar a diminuir, criando mais obstáculos.
O dólar tem estado forte desde Setembro, mas grande parte do pensamento por detrás da sua recuperação poderá revelar-se uma ilusão.
