Uma coisa é certa: todos morreremos algum dia.
A libra caiu, os rendimentos do ouro aumentaram e algumas pessoas estão descontentes. Liz Truss afirma que foi difamada pela caracterização da sua resposta de política económica. O homem mais rico do mundo poderia estar a tentar derrubar o governo britânico, e a (actual) luta pelo título do Liverpool vs. Arsenal PL poderia transformar-se numa geopolítica global.
Nestas situações, é sempre o vendedor quem fornece informações fiáveis e, por vezes, fidedignas. Os analistas sell-side são conhecidos por suas habilidades analíticas infalíveis.
Toby Nangle escreveu de forma mais inteligente sobre títulos (atualização: encha as botas), então vamos nos concentrar no PS por enquanto.
“Há boas notícias e também más notícias”, escreveu George Saravelos, diretor cambial do Deutsche Bank.
A boa notícia é que a crise de 2022 é autoinfligida. Foi um choque político liderado pelos britânicos. A maneira mais fácil de ver isso é voltar a uma época em que a folha de ouro era completamente isolada de outros mercados e vendida de uma forma única. Desta vez, tudo o que o ouro e a prata estão a fazer é espelhar os títulos do Tesouro dos EUA. A maneira mais fácil de provar isso é que o spread UST-Gilt de 10 anos se moveu lateralmente e está exatamente onde estava há 6 meses.
Então, quais são as más notícias? A recente volatilidade do mercado não é autoinfligida e não há saída fácil. O problema fundamental da Grã-Bretanha não é a dívida elevada ou o baixo crescimento. Existem vários países do DM com trajetórias macro semelhantes às do Reino Unido. Se o baixo crescimento e a dívida elevada são o problema, porque é que a Itália, o Japão, ou mesmo a França (onde os rendimentos da OAT são inferiores aos do ano passado) não enfrentam uma maior pressão no mercado obrigacionista? A resposta é o défice externo da Grã-Bretanha.
Há muito que defendemos que é o saldo da balança corrente, e não o equilíbrio fiscal, que determina o risco fiscal no DM. Isto é facilmente verificado pelo facto de o défice da balança corrente corresponder melhor ao nível dos rendimentos do que qualquer outro indicador fiscal (Figura 1). Quanto mais um país depende do financiamento externo para a emissão de obrigações nacionais, mais exposto fica ao ambiente global. Do ponto de vista dos fluxos externos, o Reino Unido é um dos países mais vulneráveis do G10, com grandes défices na balança corrente e nos fluxos de capitais (Gráfico 2). Além disso, são os rendimentos globais (ou seja, as obrigações do Tesouro dos EUA), e não a política interna, que definem o valor marginal das moedas de ouro. Quando os títulos do Tesouro dos EUA são vendidos, os títulos do Tesouro deveriam ser vendidos ainda mais do que outros mercados de títulos.
Dada esta situação, como pode o Reino Unido sair do ciclo vicioso de aumento dos rendimentos, redução do espaço fiscal e queda do crescimento? Num mundo de taxas de câmbio flutuantes, a resposta é simples. Trata-se de tornar a moeda mais barata. Uma libra mais fraca faz três coisas. Em primeiro lugar, uma reavaliação mecânica dos activos estrangeiros detidos pelo Reino Unido ajudaria a melhorar a posição negativa de investimento líquido internacional do país. Em segundo lugar, os activos do Reino Unido (= gilts) tornar-se-ão mais baratos, tornando-os, em última análise, atractivos para os estrangeiros comprarem novamente. Terceiro, ajuda a ajustar o défice da balança corrente e reduz a dependência do financiamento externo.
Resultado: basicamente tudo bem, mas se o seu humor estiver diretamente relacionado aos seus níveis atuais de TV a cabo, você provavelmente terá um ano ruim.
Quando a incerteza global (particularmente os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA) aumenta, como está a acontecer actualmente antes da tomada de posse da administração Trump, as pequenas economias abertas com elevada procura de financiamento estrangeiro tornam-se naturalmente mais vulneráveis. As posições compradas em libras acumuladas ao longo dos últimos 12 meses estão agora sendo desfeitas e provavelmente exigirão novas operações. Contudo, o enfraquecimento da libra não deve ser visto como uma espiral descendente viciosa ou uma crise, mas como um processo natural de equilíbrio que torna o ouro mais barato e mais uma vez atraente para os estrangeiros.
Então, o que está acontecendo agora? Jordan “Mr. Brexit” Rochester e Evelyn Gomez Lichti, de Mizuho, acreditam que os três jogadores a seguir têm potencial para serem defensores de curto prazo.
1. Boa sorte vinda do estrangeiro: Infelizmente, a faísca provém das previsões de curto prazo do IPC e das surpresas decorrentes da força dos dados económicos dos EUA que lideram a liquidação global de obrigações. Um NFP fraco pode proporcionar uma válvula de alívio a curto prazo, mas teremos de ver os planos tarifários e fiscais do Presidente Trump diluídos. A dinâmica do gás de nozes já arrefeceu, mas um acordo de cessar-fogo entre a Rússia e a Ucrânia com a retoma do fornecimento de gás (pelo menos 5% das importações da UE, que terminou na semana passada) poderá alterar significativamente as perspectivas energéticas da Europa.
2. Dado o crescimento mais lento e as taxas de juro mais elevadas, o BOE torna-se mais pacífico = a previsão do IPC a 2 anos é mais baixa (apesar do IPC de curto prazo mais elevado). Outra opção seria o BOE considerar talvez abrandar o QT (a maior parte do qual já está relutante, totalizando um desembolso anual de 100 mil milhões de libras). Não creio que ainda tenhamos assistido a uma crise de LDI como a de 2022, que justificaria medidas especiais de flexibilização quantitativa. Recorde-se que no verão o BoE anunciou o desenvolvimento de um Contingent Repo Facility (CNRF) para o apoio ao mercado do ouro. Isto sugere que os bancos centrais estão a tentar compensar as tensões relacionadas com o mercado do ouro através do mercado de recompra. Isso aumenta a fasquia para alcançar a parte QT/QE da sua missão.
3. O primeiro-ministro irá restringir os planos de gastos de uma forma improvável para um político trabalhista…
Como sugere este sinistro encerramento “…”, provavelmente haverá consequências reais. Lee Hardman, do MUFG, disse: “Se os custos dos empréstimos do governo do Reino Unido continuarem a aumentar, isso pressionará o governo a apertar a política fiscal.” Isso é o que ele pensa…
No geral, os desenvolvimentos adversos do mercado aumentaram o risco descendente para a libra no início deste ano, aumentando a probabilidade de os preços do cabo caírem abaixo de £1,2000.
…Isso é ruim, mas a treliça está longe de ser ruim. Kit Jacks, estrategista-chefe de FX da SocGen, disse: Ele espera receber uma carta do advogado do Sr. Truss.
Em 2022, o novo primeiro-ministro e o seu novo primeiro-ministro propuseram uma série de propostas orçamentais que foram inexplicavelmente desconsideradas, desencadeando uma crise de confiança. Ainda assim, a queda do GBP/USD de 1,16 para 1,05 em Setembro de 2022 foi completamente revertida no final de Outubro, tal como o salto nos rendimentos do ouro.
O que aconteceu desta vez é que o aumento das contribuições patronais para a segurança social anunciado no Orçamento parece ter travado o crescimento mais do que eu (e eu) esperávamos. Um agravamento da situação fiscal poderá forçar um aperto fiscal inútil mais cedo do que o esperado. A liquidação global de obrigações não ajudou, com algumas obrigações governamentais em pior situação do que outras, reforçando a ideia de que o grupo de investidores que “compram no limite” de obrigações governamentais não é o que era antes do Brexit. Isto é especialmente verdadeiro no mercado fraco após o ano novo.
É provável que o EUR/GBP sobreviva a este período emocionante, mas não seria surpreendente se alguns traders de FX trocassem o EUR/USD vendido por GBP/USD vendido quando a GBP se recuperasse. A libra teve um desempenho superior em relação ao euro. É provável que o par GBP/USD permaneça fraco, uma vez que as forças de mercado dominantes do excepcionalismo económico dos EUA e os crescentes diferenciais de taxa de juro/rendimento entre os EUA e a Europa/Ásia não mostram sinais de diminuir.
O ING está um pouco mais otimista em relação ao preço de fechamento esperado da libra.
De certa forma, a fraqueza actual da libra pode ser vista como uma pequena capitulação ao tema predominante de uma força do dólar em 2025, inspirada pelo Presidente Trump.
Para onde vamos a partir daqui? Como mencionado acima, não vemos isto como o início de um capítulo de fraqueza independente da libra e mantemos a nossa previsão de que o EUR/GBP não se desviará significativamente da região de 0,82/83 este ano. Se o posicionamento no mercado diminuir ainda mais, a banda de correção atual para EUR/GBP poderá ser 0,8450/8500. Estamos otimistas em relação ao dólar este ano, com uma previsão de final de ano para GBP/USD de 1,24. Mas, por enquanto, a desvantagem do GBP/USD parece suscetível ao posicionamento e à política futura de Trump. 1,2250 é muito provável, mas 1,20 parece um pouco rebuscado.
Como sou obrigado a referir sempre que escrevo sobre a economia britânica, o Reino Unido sofre de certas fraquezas financeiras que têm o efeito prático de incorporar forças de mercado globais que transformam os hospitais locais em elaboradas cabines portáteis. labirinto.
E o pensamento criativo ainda parece muito distante. Do Explicador da queda do preço do ouro da MainFT (destacado por nós):
“O cumprimento das regras fiscais não é negociável e ninguém deve duvidar do controle férreo do governo sobre as finanças públicas”, disse o Tesouro na quarta-feira. “Apenas as previsões do OBR podem prever com precisão quanta margem de manobra o governo tem; qualquer resto é apenas suposição.”
Sim, são as únicas pessoas que podem prever a economia com precisão. Desculpe, não escrevemos as regras financeiras.
*Quem é a Floresta de Nottingham da geopolítica?
