O antigo presidente da Fed de Nova Iorque, Bill Dudley, alertou que a Fed corre o risco de perder credibilidade como combatente da inflação depois de falhar o seu objectivo de 2% em mais de cinco anos, no momento em que o novo presidente da Fed, Christopher Waller, tenta convencer os mercados de que ainda pode ancorar as expectativas.
resumo
Dudley argumenta que a pretensão do Fed de ser um combatente eficaz contra a inflação está agora “em perigo de ser perdida”, uma vez que a inflação tem estado acima de 2% há mais de cinco anos consecutivos. Ele alertou que as expectativas de inflação podem tornar-se “não fixas” se a Fed continuar a agir como se a sua política “não fosse de todo restritiva”, apesar de acreditar que “não é de todo restritiva”. Os comentários foram feitos no momento em que Waller reconheceu publicamente que outro aumento das taxas poderia estar de volta à mesa se a inflação e as expectativas não caíssem em breve.
O antigo presidente do Fed de Nova Iorque disse que “o mais notável nos últimos cinco anos” é que o Fed está a agir como se já tivesse feito o suficiente e estivesse seguro para falar em cortar taxas, apesar de a inflação ter estado consistentemente acima da meta, de acordo com um relatório sobre as recentes observações de Dudley. Numa coluna anterior e numa entrevista subsequente, Dudley argumentou que a taxa de juro neutra (r*) é “muito mais elevada do que a Fed imagina”, o que significa que a política é na verdade menos restritiva do que as autoridades gostariam de afirmar e que o banco central “não está a fazer o suficiente para combater a inflação”.
O principal alerta de Dudley é sobre expectativas, não sobre dados prospectivos. Ele alertou repetidamente que se os responsáveis da Fed permitirem que a inflação suba acima dos 2% durante um longo período de tempo, as famílias e os mercados começarão a acreditar que 3% a 5% é o novo normal, tornando muito mais difícil reduzir a inflação mais tarde sem desencadear uma recessão profunda. Esta preocupação também se reflecte em extensas pesquisas sobre a credibilidade da Fed. Uma análise do RSM concluiu que as expectativas a um ano, medidas pela Fed de Nova Iorque, aumentaram para cerca de 3,2%, enquanto o ponto de equilíbrio a cinco anos ronda os 2,34%, uma lacuna que sugere que a confiança a curto prazo na meta de 2% já foi corroída.
Waller herda não apenas um problema de inflação, mas também um problema de credibilidade.
Os comentários de Dudley foram preocupantes para Christopher Waller, que assumiu a presidência do Fed com a reputação de ser um dos primeiros funcionários a falar ativamente sobre o corte das taxas de juros, apenas para reverter o curso enquanto a inflação permanecia alta. Num discurso na Alemanha este mês, Waller disse que “não pode mais descartar” a votação a favor de outro aumento das taxas, a menos que a inflação desacelere, acrescentando que “não hesitará” em apoiar o aumento das taxas se os indicadores das expectativas de inflação mostrarem sinais de se tornarem menos arraigados.
Essas linhas parecem uma resposta direta à crítica de Dudley. Dudley e outros antigos responsáveis alertam que cortar a política demasiado rapidamente ou confiar em medidas alternativas de inflação para reivindicar vitória apenas convencerá os mercados de que a Fed está à procura de desculpas e irá minar, em vez de restaurar, a credibilidade da Fed. Um comentário recente observou que a utilização de métricas de “média aparada” ou “supercore” para declarar o cumprimento da meta de 2% “corre o risco de minar a credibilidade do banco central”, especialmente depois de anos de fracasso no cumprimento das metas principais.
Um problema mais sério é que a Fed conseguiu provocar ambos os lados do debate. Críticos como Dudley e Kevin Warsh argumentam que o banco central está a exacerbar a inflação ao subestimar a taxa neutra, pondo em risco um futuro em que as expectativas se desgastam e é necessário um ciclo de aperto mais severo. Outros, escrevendo na Forbes e noutras publicações, argumentam que a ideia de que a Fed é um “combatente à inflação” é em si um mito enraizado na curva de Phillips, e que os bancos centrais desempenham, na melhor das hipóteses, um papel periférico no movimento real da inflação.
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Os bancos centrais vivem e morrem de acordo com as expectativas, e Dudley está tentando resistir. Se, com o tempo, os mercados, as empresas e as famílias deixarem de acreditar que a Fed fará tudo o que for necessário para forçar 2%, as medidas de fixação de salários e de preços terão como padrão uma inflação mais elevada, e o objectivo tornar-se-á autodestrutivo.
Este é exatamente o risco sobre o qual Waller alertou à sua maneira. Ele enfatizou que manter as expectativas de longo prazo é “crítico” para atingir a meta de 2% e alertou que se essas expectativas mudarem, o Fed precisará responder com força para recuperar a credibilidade, mesmo às custas do crescimento de curto prazo.
A verdade desagradável subjacente ao aviso do Sr. Dudley é que o Fed já não combate apenas a inflação. Ele está lutando contra a suspeita de que perdeu o controle da história em algum momento nos últimos cinco anos. Se Waller recuperará essa credibilidade ou confirmará as suas suspeitas dependerá menos do que ele diz sobre os 2% e mais de estar disposto a apoiar os seus objectivos com escolhas políticas que realmente causam danos.
