O interesse em aberto nos futuros de Bitcoin da CME caiu para o menor nível em 14 meses, à medida que as negociações de base antes lotadas entram em colapso, os rendimentos se comprimem e as instituições alavancadas saem.
resumo
A média diária de contratos em aberto em futuros de Bitcoin da CME caiu abaixo de US$ 8 bilhões em março e estava em torno de US$ 7,2 bilhões no início de abril, o nível mais baixo desde fevereiro de 2024. O volume caiu para US$ 163 bilhões em março, quase metade de seu pico em janeiro de 2025, à medida que os ETFs à vista e as negociações de base de futuros de curto prazo se desenrolaram e os fundos alavancados saíram. Os custos de financiamento e o risco de contraparte tornam a arbitragem menos atractiva na CME, uma vez que a taxa de juro sem risco é de aproximadamente 4,5%, em comparação com aproximadamente 5% numa base anualizada.
A negociação de futuros de Bitcoin da CME caiu para seu nível mais fraco em mais de um ano, à medida que as negociações antes lotadas diminuíram e as instituições financeiras alavancadas recuaram. A média diária de juros em aberto caiu abaixo de US$ 8 bilhões em março de 2026 e para cerca de US$ 7,2 bilhões no início de abril, o nível mais baixo desde fevereiro de 2024, continuando a queda por cinco meses consecutivos. O volume mensal de transações da CME caiu para 163 mil milhões de dólares em março, quase metade do seu pico em janeiro de 2025, destacando a rapidez com que a procura institucional está a arrefecer.
No centro da mudança está a estrutura cash-and-carry que dominou a exposição criptográfica de Wall Street desde o lançamento do ETF Spot Bitcoin dos EUA. Durante a maior parte de 2024 e 2025, o Fundo vendeu a descoberto futuros de CME enquanto comprava ETFs à vista, obtendo um rendimento de risco relativamente baixo a partir do spread entre futuros e à vista. “A base de futuros de Bitcoin da CME é impulsionada principalmente pela dinâmica dos preços e pelo sentimento do mercado”, disse CF Benchmarks em sua análise de 2025, observando que altas agressivas tendem a empurrar os futuros para um contango profundo, tornando a negociação de base muito atraente.
Este regime entrou em colapso quando o Bitcoin recuou de um máximo de cerca de 120.000 dólares para menos de 70.000 dólares, comprimindo o seu valor anualizado em cerca de 5% (um pouco acima da taxa livre de risco dos EUA de cerca de 4,5%). Considerando os custos de financiamento e o risco de contraparte, “uma base quase plana reduz o incentivo para negociações de base que dependem de prémios de futuros para gerar carregamento de baixo risco”, observou o comentário sobre derivados do MEXC em Fevereiro, observando que a estrutura da CME é quase neutra. A Padaran Capital, citada no mesmo relatório, observou que, em alguns episódios de stress, a base CME vs. spot pode até tornar-se negativa, um sinal de “cobertura agressiva e desmantelamento das estruturas de cash-and-carry quando o apetite pelo risco enfraquece”.
Como resultado, o próprio tipo de actividade que a CME foi construída para atrair despencou. O total de contratos em aberto em futuros de Bitcoin continua enorme, ultrapassando US$ 43 bilhões no início de março, de acordo com o Derivatives Tracker, mas a liquidez está cada vez mais concentrada em swaps offshore e perpétuos, e os contratos regulamentados da CME estão perdendo participação. O relatório de pesquisa de janeiro da Binance capturou sem rodeios o ponto de virada: “A era da arbitragem acabou. Wall Street saiu do Bitcoinbase”, depois que os contratos em aberto da CME caíram abaixo dos das principais bolsas offshore pela primeira vez.
No caso do Bitcoin (BTC), o impacto é misto. Uma base CME mais baixa e mais estável sugere um carry menos alavancado e uma ação de preços mais orientada para o spot, o que poderia tornar o mercado estruturalmente sólido, bem como mais sensível aos fluxos direcionais. Uma questão em aberto para a CME é se novos casos de utilização, como a cobertura mais subtil por emitentes de ETF à vista, podem substituir a negociação de base extinta, ou se os futuros regulamentados continuarão a ser uma ilha cada vez menor num complexo de derivados cada vez mais dominado por produtos offshore 24 horas por dia, 7 dias por semana.
