O autor é economista-chefe para a Ásia-Pacífico da Natixis e pesquisador sênior da Bruegel AG.
A economia da China tem enfrentado dificuldades desde o fim da pandemia, forçando-a a depender da procura externa para impulsionar o crescimento. A forte depreciação do renminbi aumentou a competitividade do país e facilitou o rápido crescimento das exportações, apesar das políticas protecionistas se espalharem pelos Estados Unidos e agora por outros países.
No entanto, as flutuações da taxa de câmbio aumentaram o preço dos bens importados. E o tão necessário apoio às exportações está a começar a diminuir, tornando as perspectivas económicas para 2025 ainda mais incertas.
A moeda da China também caiu para níveis face ao dólar, o que deverá atrair ainda mais a atenção de Donald Trump enquanto se prepara para regressar à Casa Branca, dada a subvalorização da moeda e a conhecida obsessão por grandes excedentes comerciais. Desde o final de Setembro, o renminbi desvalorizou cerca de 4% face ao dólar, para quase 7,3 yuan.
Neste contexto, fala-se num grande acordo entre os Estados Unidos e a China que resultaria numa moeda chinesa mais forte e num dólar mais fraco. Um tal acordo potencial é conhecido como Acordo de Mar-a-Lago, um acordo histórico de 1985, no qual os Estados Unidos persuadiram o Japão a aceitar um iene em rápida valorização através de uma intervenção coordenada dos cinco maiores bancos centrais do mundo. Acordo. e outras medidas.
A China conseguirá um acordo semelhante? A primeira coisa a reconhecer é o quão negativamente o Acordo Plaza tem sido interpretado pelos decisores políticos chineses durante décadas. Em particular, este foi o impacto da valorização extremamente rápida do iene, de 237 ienes por dólar em Agosto de 1985 para menos de 140 ienes em Abril de 1987.
Os graves ventos contrários nas exportações foram compensados pela rápida redução da taxa de juro de política do Banco do Japão, de 5% em 1985 para 2,5% em Fevereiro de 1987. No entanto, isto apenas desencadeou um aumento no mercado imobiliário e nas ações japonesas. bolha do mercado. Estes finalmente entraram em colapso em 1990, levando ao Japão a perder duas décadas de crescimento anémico e a pressões deflacionistas devido ao colapso da rentabilidade empresarial e dos salários nominais.
As amargas lições do Japão serão provavelmente suficientes para dissuadir os decisores políticos chineses de responder à pressão do Presidente Trump. No último acordo comercial entre os presidentes Trump e Xi, o chamado Acordo de Fase 1 do Inverno 2019-2020, os EUA incluíram uma componente monetária, mas acabaram por remover o rótulo da China de manipuladora cambial Ta.
Para além da aversão da China por acordos semelhantes ao Acordo Plaza, existem outras razões importantes pelas quais um acordo de Mar-a-Lago de dimensão semelhante é improvável.
Em primeiro lugar, a situação económica da China não é a situação económica do Japão no início da década de 1980, mas a situação económica no início da década de 1990. A bolha imobiliária da China já rebentou e as pressões deflacionistas estão presentes há mais de dois anos. Muitos setores industriais também apresentam excesso de capacidade. Em outras palavras. A China terá muito mais dificuldade em lidar com uma moeda forte do que o Japão teve na década de 1980.
Em segundo lugar, o desequilíbrio macroeconómico da China é maior do que o do Japão nessa altura, com uma taxa de poupança muito mais elevada e um consumo muito mais baixo. Por outras palavras, a China precisa de exportações ainda mais do que o Japão precisava na altura, tornando qualquer potencial valorização do yuan ainda mais dispendiosa. Por último, a China ainda depende de controlos de capitais bastante rigorosos que separam as taxas de câmbio das decisões de política monetária, tornando mais fácil manter um renminbi fraco sem pagar o elevado preço das saídas de capitais.
Apesar do acima exposto, um renminbi mais fraco também não é um almoço grátis para a China. Uma das consequências indesejadas mais negativas surge do entrave à utilização internacional do renminbi, especialmente como moeda de investimento. Depois de anos a debater-se com esta questão, a utilização internacional do renminbi continua a ser pouco assombrosa, especialmente quando comparada com a dimensão da economia da China. Desde a invasão da Ucrânia pela Rússia, a moeda tem beneficiado ao ser utilizada para contornar sanções impostas pelos países ocidentais às transacções relacionadas com a Rússia. No entanto, estes estão novamente a desaparecer devido à desvalorização do renminbi e às preocupações com sanções secundárias por parte dos Estados Unidos.
No geral, os decisores políticos chineses ainda encaram o renminbi como um instrumento de exportação e consideram-no extremamente necessário num contexto de fraca procura interna. O mercado deverá habituar-se ao renminbi mais fraco. Para a China, apoiar o crescimento também é uma prioridade máxima aqui.
