O autor é chefe de gerenciamento de portfólio da Ásia-Pacífico na Pimco.
A histórica vitória eleitoral do Partido Liberal Democrata, no poder no Japão, deu à primeira-ministra Sanae Takaichi o maior poder do pós-guerra e aumentou as expectativas de uma mudança para políticas orientadas para o crescimento.
No entanto, a transparência política não garante a transparência do mercado. Para os investidores, a direcção mais definitiva ainda deixa questões sem resposta sobre o âmbito e a escala da expansão fiscal, a gestão da dívida, o ritmo da normalização financeira, a política externa e muito mais. O tratamento destas “incógnitas conhecidas” acabará por determinar se os mercados se fortalecerão ou desafiarão o optimismo pós-eleitoral do Japão.
Takaichi, que detém uma maioria absoluta de dois terços do Partido Liberal Democrata, está em posição de fortalecer o seu poder dentro do partido. Também reforça a sustentabilidade das suas políticas e aumenta os riscos para os mercados avaliarem se o governo pode alcançar as suas ambições.
O apoio dos eleitores a uma estratégia que coloca o crescimento em primeiro lugar reflecte a frustração de longa data com a estagnação económica. A desaceleração do crescimento está a exercer pressão sobre os rendimentos das famílias e a acumulação de activos. Os choques nos preços das importações da era pandémica, o lento crescimento dos salários e uma moeda fraca pressionaram ainda mais os padrões de vida.
Neste contexto, os princípios de “política fiscal responsável e proactiva” de Takaichi repercutem nas famílias, especialmente o seu argumento de que a sustentabilidade fiscal depende, em última análise, de um forte crescimento. Isto desafia a suposição dominante de que as restrições ao crescimento do Japão são principalmente fiscais. O seu foco em investimentos em defesa e energia, juntamente com investimentos em crescimento em tecnologia, é ao mesmo tempo economicamente intuitivo e politicamente atraente. Mas a questão para investidores como a Pimco é se a implementação corresponde à intenção. Devem abordar uma série de questões não respondidas que moldarão os rumos políticos futuros.
Primeiro, o âmbito e a escala do investimento financeiro permanecem incertos. O orçamento para 2026 está quase decidido, mas os detalhes da estratégia de crescimento deverão ser anunciados em junho. O impacto económico dependerá de o investimento aumentar a produtividade com rapidez suficiente para evitar pressões inflacionistas adicionais e aumentos das taxas de juro num ambiente pós-deflacionário. Embora o estímulo fiscal possa impulsionar rapidamente a procura, os ganhos de produtividade decorrentes do investimento em tecnologias como a IA são mais lentos e só serão realizados se forem apoiados pela desregulamentação e por reformas complementares.
A segunda área de incerteza diz respeito às despesas fiscais permanentes ou semipermanentes. Embora o corte provisório do imposto sobre o consumo de alimentos que Takaichi defende seja modesto em escala, se for alargado poderá alterar a trajectória da dívida de longo prazo do Japão. Da mesma forma, os aumentos contínuos nas despesas com a defesa para além dos actuais 2% do PIB poderão ter efeitos duradouros.
Terceiro, as políticas de gestão da dívida permanecem pouco claras. O mercado de títulos de dívida pública do Japão já reagiu negativamente em meio a preocupações sobre a credibilidade fiscal. Depois que a ideia do imposto sobre o consumo foi lançada, o rendimento dos títulos de 40 anos atingiu brevemente 4%. Os aumentos de rendimento, amplificados pelo desfasamento tecnológico entre a oferta e a procura, foram excessivos. A comunicação eficaz e a emissão flexível por parte do Tesouro poderiam ajudar a reduzir a tensão no mercado à medida que a política evolui.
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Quarto, a política monetária cria mais incerteza. O Japão já não está em deflação, com a inflação a aproximar-se do objectivo de 2% do Banco do Japão, e os riscos estão enviesados para cima. Isto fortalece o argumento a favor da normalização das políticas. A percepção de que a política fiscal está a restringir o Banco do Japão provavelmente aumentaria as expectativas de inflação e aumentaria a volatilidade das obrigações governamentais de longo prazo.
O quinto desafio vem da política externa. Embora a aliança com os Estados Unidos continue a ser central, o aprofundamento das relações com os parceiros regionais tornou-se cada vez mais importante. Embora Takaichi enfatize a resiliência das cadeias de abastecimento e a redução gradual da dependência económica da China ao longo do tempo, a proximidade económica com a China destaca a urgência de gerir as tensões bilaterais.
As tendências do mercado já reflectem as tensões inerentes a estas incertezas. O aumento dos rendimentos das obrigações governamentais indica que os investidores em obrigações estão a exigir um prémio pelo risco político, enquanto os mercados bolsistas parecem estar a assumir que as incógnitas remanescentes serão resolvidas de forma mais suave.
A questão principal para os investidores não é se as intenções do governo são positivas para o crescimento, mas se a sua implementação pode ancorar as expectativas de inflação, manter a credibilidade fiscal e limitar aumentos desnecessários no prémio de prazo, o retorno adicional que os investidores procuram quando compram obrigações de longo prazo. Nesse sentido, o desastre pós-eleitoral do Japão tem menos a ver com a missão em si e mais com a forma como o mercado avaliará o que permanece por resolver.
