À medida que o crescimento económico abranda no Paquistão, há uma tendência crescente de impaciência apresentada como aconselhamento político. Há apelos crescentes para abandonar ou enfraquecer o programa do FMI, com os críticos citando taxas de juro elevadas, impostos mais elevados e energia cara como justificações. Estas preocupações são válidas, mas a conclusão de que sair do FMI restaurará o crescimento é equivocada. Na verdade, o abandono do programa do FMI provavelmente reacenderá a instabilidade que exigiu apoio externo em primeiro lugar. O verdadeiro desafio para o Paquistão não é escolher entre estabilização e crescimento, mas como utilizar o espaço fiscal limitado criado pela estabilização para apoiar actividades produtivas sem violar os compromissos do FMI. Este espaço fiscal existe e agora, mais do que nunca, precisa de ser utilizado com sabedoria.
Pressões externas e competitividade: O acordo comercial UE-Índia, o maior mercado de exportação do Paquistão, responsável por cerca de 40% das suas exportações, principalmente têxteis, aumentou a urgência deste desafio. Esta evolução tem um impacto direto na competitividade do Paquistão. O declínio da prioridade continuará, embora gradualmente. Sem benefícios tarifários para a Índia, as exportações do Paquistão ficarão vulneráveis. Mesmo sem acesso isento de impostos, a Índia exporta para a UE aproximadamente a mesma quantidade de têxteis e vestuário que o Paquistão e, com uma sobreposição significativa de linhas de produtos, a substituição é inevitável. Tarifas mais baixas poderiam tornar as exportações indianas 10-12% mais baratas do que antes. A Índia também está a trabalhar para recuperar as exportações perdidas como resultado das tarifas dos EUA. Uma maior deterioração dos custos, da qualidade e dos prazos de entrega do Paquistão conduzirá rapidamente à perda de encomendas, ao aumento da capacidade de produção ociosa e à pressão sobre o emprego e as reservas cambiais.
De acordo com algumas estimativas, o Paquistão poderá perder até 2 mil milhões de dólares em exportações anuais da UE, passando dos actuais 9 mil milhões de dólares para 10 mil milhões de dólares. A manutenção da quota de mercado na Europa exige, portanto, intervenções precisas e direcionadas, e não apenas apelos gerais de revitalização industrial. A principal restrição é o espaço fiscal.
Taxas diretoras e espaço fiscal: Um ponto de partida é a taxa diretora. Quando as expectativas de inflação estiverem firmemente estabelecidas e as reservas cambiais excederem os 20 mil milhões de dólares, a redução da taxa de política em 100 pontos base terá um impacto fiscal significativo. Mesmo tendo em conta os atrasos nas reavaliações e nas remessas, uma redução de 1 ponto percentual no custo médio do endividamento interno poderia poupar entre 450 mil milhões de rupias e 550 mil milhões de rupias anualmente em custos de serviço da dívida a longo prazo, dependendo da estrutura de maturidade. Também pode ser criado espaço fiscal adicional através da inclusão de despesas não relacionadas com o desenvolvimento.
A dura realidade é que o Paquistão não pode simplesmente gastar, contrair empréstimos e subsidiar o crescimento.
É importante ressaltar que o campo deve ser explicitamente reorientado para intervenções que possibilitem o crescimento. Surgem três prioridades principais.
Apoio às indústrias orientadas para a exportação: Embora os programas do FMI limitem o alívio fiscal alargado, o alívio direccionado para os exportadores é fiscalmente eficiente e benéfico para o sector externo. Os impostos mínimos sobre as vendas e os impostos antecipados que levam anos a recuperar são particularmente prejudiciais para os fluxos de caixa dos exportadores. As exportações são essenciais para a economia do Paquistão, tornando caro depender de empréstimos comerciais para reservas cambiais, com os títulos de 10 anos do país rendendo mais de 10%. A racionalização dos preços da electricidade no sector de exportação e a eliminação dos subsídios cruzados nos preços da electricidade industrial reforçarão directamente a competitividade. Em vez de uma abordagem fragmentada e reaccionária, o governo deveria realizar uma avaliação comparativa abrangente dos custos, taxas e impostos face aos principais concorrentes de exportação do Paquistão para colmatar as lacunas.
Incentivar a diversificação: a base de exportações do Paquistão continua estreita, não por falta de incentivos, mas porque os regimes existentes são mal orientados, proporcionais à escala dos produtos estabelecidos, em vez de encorajarem a diversificação. Num contexto global em que os concorrentes garantiram acesso preferencial às principais áreas comerciais, esta abordagem é insustentável. Uma parte do espaço fiscal disponível deve ser atribuída a novos produtos, processamento de valor acrescentado e mercados inexplorados, para que os incentivos encorajem exportações incrementais em vez de reforçarem velhos padrões.
Revitalização das PME: Embora as grandes empresas dominem as exportações, as PME são a espinha dorsal do emprego e das cadeias de abastecimento. Anos de instabilidade macroeconómica, elevados custos de empréstimos, requisitos punitivos de documentação, energia não fiável e elevados custos de factores de produção como resultado da protecção tarifária enfraqueceram significativamente o sector das PME. As estratégias de crescimento que ignoram as pequenas e médias empresas terão dificuldade em criar empregos. Algumas das poupanças com juros podem ser canalizadas para garantias de crédito, facilidades de refinanciamento concessionais relacionadas com actividades de exportação e regimes fiscais simplificados que incentivam a formalização. Mesmo uma alocação de 50 mil milhões de rupias a 70 mil milhões de rupias poderia mobilizar significativamente mais crédito privado.
Papel do programa do FMI: Nenhuma destas medidas exige o abandono do programa do FMI. Pelo contrário, a sua eficácia depende da fiabilidade proporcionada pelo programa. Taxas de juro baixas e sustentadas exigem expectativas de inflação fixas. Os incentivos à exportação só têm significado através de taxas de câmbio determinadas pelo mercado. A reforma energética só pode ser sustentada se a dívida circular for contida. Esta é a disciplina que o programa do FMI impõe.
Conclusão: A dura realidade é que o Paquistão não pode crescer simplesmente gastando, contraindo empréstimos e subsidiando. O espaço financeiro disponível é limitado e não deve ser desperdiçado. Numa era de crescente concorrência externa, os recursos financeiros precisam de ser justificados tendo em conta o seu impacto na produtividade, na protecção das exportações e na criação de emprego. A verdadeira escolha não é entre o crescimento ou o FMI, mas entre a disciplina e a ilusão. Abandonar o programa pode proporcionar um alívio a curto prazo, mas, em última análise, irá regressar à instabilidade que minou o crescimento em primeiro lugar. O único caminho sustentável é utilizar os programas do FMI como base para proteger a competitividade, expandir as exportações e reconstruir empregos, evitando assim novas crises.
O autor é ex-CEO da Unilever Paquistão e do Conselho Empresarial do Paquistão e atua nos conselhos de diversas empresas listadas.
Publicado na madrugada de 4 de fevereiro de 2026
