O autor é economista sênior do JP Morgan
Nas últimas semanas, os rendimentos das obrigações governamentais do Japão subiram para os níveis mais elevados desde a década de 1990, suscitando espanto em Tóquio e em todo o mundo. Ostensivamente, este recente aumento de preços foi uma reacção à consideração da suspensão do imposto sobre vendas de alimentos. Dado o aumento implacável dos preços dos alimentos básicos que duplicaram o preço do arroz, os cortes fiscais são chocantes numa economia onde o custo de vida mudou pouco numa geração.
De acordo com as nossas estimativas, a época de férias fiscais sobre os alimentos poderia reduzir as receitas fiscais em cerca de 1% do PIB anualmente. Embora seja possível gerir separadamente, é difícil dadas as potenciais reduções nas contribuições para a segurança social, os aumentos nas despesas com a defesa e outras políticas pró-crescimento. Outros governos também estão em risco, mas é fácil reduzir os impostos sobre vendas. Colocá-los de volta não é. Com o aumento dos rendimentos das obrigações, o mercado provavelmente tem razão ao questionar se o corte nas taxas será realmente temporário.
Com o tempo, os crescentes níveis de dívida pública bruta do Japão significarão que serão necessários pagamentos de juros mais elevados devido ao aumento das taxas de juro. Como resultado, o Japão enfrenta um delicado equilíbrio entre gerir o aumento dos pagamentos de juros e continuar a gastar, como indicam as tendências dos preços do mercado obrigacionista. Na nossa opinião, existe o risco de que os rendimentos das obrigações governamentais subam ainda mais à medida que o Banco do Japão se afasta de anos de política ultra-flexível.
Não foi possível carregar algum conteúdo. Verifique sua conexão com a Internet ou as configurações do navegador.
É verdade que o ritmo dos aumentos das taxas directoras do Banco do Japão é lento. Foram necessários dois anos para o governador Kazuo Ueda aumentá-lo para 0,75 pontos percentuais (embora o valor mais elevado desde a década de 1990). Mas apesar de ter sido arrastado para baixo pelas subidas das taxas de juro, o Banco do Japão rapidamente suspendeu outra política herdada.
Durante anos de flexibilização quantitativa, o Banco do Japão acumulou grandes quantidades de títulos governamentais na esperança de aliviar as condições financeiras. A um ritmo alarmantemente rápido, está agora a permitir que algumas destas participações em obrigações vençam sem serem recompradas, devolvendo-as efectivamente a investidores privados, o que impõe restrições quantitativas apenas no nome.
Não foi possível carregar algum conteúdo. Verifique sua conexão com a Internet ou as configurações do navegador.
Este é um ponto de viragem significativo para o mercado obrigacionista, que até recentemente era quase inteiramente controlado pelos bancos centrais (eles detêm cerca de 50%). De acordo com o roteiro do próprio Banco do Japão, o balanço do Banco do Japão deverá encolher em mais 13% do PIB este ano, de acordo com as nossas estimativas, à medida que menos obrigações são adquiridas para substituir obrigações vencidas. Isto significa o colapso repentino dos principais bancos centrais. Isto é ainda mais perceptível quando comparado ao ritmo cauteloso de aumentos de taxas do Sr. Ueda. O ponto importante aqui é que QT significa um aumento na parcela da dívida pública que deve ser absorvida pelo sector privado, sem ter em conta potenciais aumentos de despesas.
É claro que o Banco do Japão poderia abrandar o ritmo de redução dos balanços em resposta ao aumento dos rendimentos. As compras de obrigações poderiam ser novamente alargadas, aliviando o fardo que recai sobre os bancos comerciais, os consumidores e os fundos de pensões para absorverem a oferta de obrigações governamentais. Contudo, se tais ajustamentos forem feitos em resposta às pressões do mercado e forem percebidos como um sinal de problemas fiscais que regem a política monetária, ou mesmo a monetização da dívida, suspeitamos que a vítima a longo prazo será o iene.
Não foi possível carregar algum conteúdo. Verifique sua conexão com a Internet ou as configurações do navegador.
Neste contexto, a especulação de que o Japão poderia trabalhar com os Estados Unidos para apoiar o iene travou o declínio da moeda, pelo menos por enquanto. O secretário do Tesouro, Scott Bessent, descartou a venda do dólar para apoiar o iene. No entanto, a Fed de Nova Iorque conduziu recentemente uma “verificação das taxas”, uma medida para verificar as taxas de câmbio prevalecentes no mercado, o que é normalmente um precursor da intervenção cambial. Se tivesse sido implementado em consulta com as autoridades japonesas, seria um indicador importante e incomum.
Recomendado
A grande aposta de Leo Lewis Takaichi nas eleições
Antes das eleições no Japão neste fim de semana, o recuo do iene do nível visualmente desagradável de 160 ienes em relação ao dólar seria uma boa notícia. Contudo, existe o risco de a situação se complicar se ocorrer uma intervenção cambial total num futuro próximo. A intervenção poderia levar à especulação (com ou sem razão) de que o Tesouro do Japão venderia as suas participações em títulos do Tesouro dos EUA para financiar a compra do iene.
Isto poderá fazer com que o iene se valorize, mesmo que apenas temporariamente, para acalmar o mercado de obrigações governamentais. Mas isso provavelmente aconteceria à custa de rendimentos mais elevados dos títulos dos EUA, que a administração dos EUA provavelmente não aceitará. Inversamente, se um aumento sustentado nas taxas de rendibilidade das obrigações governamentais japonesas fizer com que o capital japonês reflua do mercado obrigacionista dos EUA para o Japão, poderá ocorrer um efeito de “repercussão” semelhante. O que começa em Tóquio não termina necessariamente aí.
