Pense um pouco no corajoso Banco Nacional Suíço, que está no meio da captura de dólares pelo presidente Donald Trump.
O Banco Central Alpino protege uma das três moedas de refúgio no sistema financeiro global, mas carrega as cicatrizes de algumas ferozes batalhas de mercado ao longo dos anos, geralmente não da sua própria autoria. O motim do franco de hoje é especialmente difícil.
O problema é que as primeiras semanas de 2026 foram bastante hostis à moeda dos EUA. Uma razão para isto é que as taxas de juro nos Estados Unidos, em contraste com outras grandes economias, apresentam uma tendência descendente e é provável que caiam ainda mais. A outra coisa é que os investidores fora dos EUA estão tentando fazer grandes coisas. Ou podem esconder mais dos seus activos noutras moedas ao longo do tempo para evitar os efeitos de uma deterioração do sistema dos EUA, ou podem vender as suas moedas para aliviar a dor, mantendo ao mesmo tempo os seus activos nos EUA. As empresas estrangeiras de gestão de activos já não podem depender do ouro para aumentar os preços quando as acções dos EUA caem, pelo que têm de resolver o problema com as próprias mãos.
O resultado é um dólar encharcado. O índice do dólar face a um cabaz de outras moedas caiu acentuadamente 1,5% até agora este ano, atingindo o seu nível mais baixo desde 2022. Os ganhos do outro lado da balança estão concentrados na Europa, com o euro a ultrapassar os 1,20 dólares e a libra a atingir o seu valor mais alto desde 2021, proporcionando outra oportunidade para abrandar e aplaudir o argumento de que a Grã-Bretanha precisa de um resgate do FMI. Bloviator, eles ficaram muito quietos.
No entanto, para o franco suíço, tudo isto é exagerado. O dólar até agora caiu cerca de 4% em relação ao franco. Para além do enorme colapso da moeda suíça em 2015, uma história completamente diferente diz respeito ao facto de o SNB ter levantado a tampa sobre o valor de longa data da moeda suíça, que é o nível mais forte para a chamada moeda suíça desde 2011. Também tem vindo a apreciar gradualmente face ao vizinho euro, embora não dramaticamente.
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Este é um sério problema para os decisores políticos na Suíça, uma economia pequena e aberta. Um franco forte torna os produtos surpreendentemente caros para os estrangeiros e tende a manter a inflação abaixo da meta.
No entanto, as opções de resposta são limitadas. Existe também a possibilidade de baixar as taxas de juro, que já estão em zero, para território negativo, mas a Fed está relutante em fazê-lo porque as suas anteriores manobras prolongadas com taxas de juro abaixo de zero levaram a distorções feias nos preços dos activos. Analistas e investidores dizem que isso só aconteceria sob séria pressão. Alternativamente, poderia intervir directamente nos mercados cambiais para enfraquecer o franco, mas isto corre o risco de irritar os Estados Unidos.
Não é atraente. Não passou muito tempo desde que a Suíça conseguiu sair da lista de manipuladores cambiais dos EUA, e menos ainda desde que atraiu a administração Trump com presentes em ouro para a retirar de algumas das tarifas comerciais mais elevadas do planeta.
Este é um lugar onde a maioria dos decisores políticos não quer viver, e é apenas um dos muitos efeitos secundários preocupantes de um dólar mais fraco no início de 2026.
Isso está se tornando muito evidente à medida que janeiro chega ao fim. O primeiro mês deste ano registou um desempenho muito forte para as ações dos EUA. O índice de referência S&P 500 subiu cerca de 1,5%, ultrapassando brevemente os 7.000 pela primeira vez, encerrando a sua subida implacável desde o choque tarifário global em Abril de 2025. O índice oscilou em torno dessa área, apesar das fortes quedas esta semana em algumas ações de tecnologia de mega-capitalização, mais notavelmente a Microsoft.
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Mas, tal como em 2025, o enfraquecimento do dólar anula estes ganhos para os investidores não americanos. O aumento de 1,8% no índice de ações até agora este ano significa, na verdade, um declínio modesto do euro, um declínio ligeiramente maior da libra e um mau cheiro no franco suíço.
Como me disse esta semana um grande investidor em pensões, é importante não “exagerar” no mercado dos EUA. Contudo, não se pode dizer que as empresas de gestão de activos estejam a fazer o seu trabalho correctamente se não gerirem estes riscos cambiais. Como a cobertura do dólar envolve a venda de dólares, isto pode facilmente tornar-se permanente.
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A boa notícia é que, se o Presidente Trump realmente quiser, poderá mudar muita coisa sob a nova liderança do banco central a partir de Maio, declarando em alto e bom som que não tocará na Reserva Federal. Na sexta-feira, ele ofereceu alguma esperança nessa frente, nomeando Kevin Warsh, conhecido no passado como um defensor de aumentos de taxas, para o cargo mais alto e ajudando a conter a hemorragia fiscal.
Mas é preciso coragem para o presidente pensar que trocaria o Sr. Warsh por seu próprio trabalho, e é difícil acreditar que o Sr. Warsh teria concordado em fazê-lo sem indicar sua intenção de manter baixas as taxas de hacking.
Os decisores políticos suíços serão talvez apanhados no resultado mais simples deste melodrama, mas todos, desde os banqueiros centrais de todo o mundo, aos investidores não americanos, aos importadores e exportadores de todas as esferas da vida, serão apanhados no drama nos próximos meses.
A única coisa verdadeiramente prudente a fazer é construir um escudo contra novos danos auto-infligidos contra um dólar que permanece forte segundo os padrões históricos.
katie.martin@ft.com
