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Se houvesse duas palavras para descrever a economia global em 2025, seriam “fragilidade” e “resiliência”. Os resultados foram geralmente melhores do que se temia, especialmente depois dos ataques regulares do Presidente dos EUA, Donald Trump, à ordem internacional baseada em regras. Mas as rachaduras começam a aparecer e todos estão em guarda.
Os 10 gráficos abaixo, muitos mantidos atualizados no site do Radar de Política Monetária do Financial Times ou na página do Rastreador de Inflação, destacam um ano volátil, mas, em última análise, benigno.
Ano da política de flexibilização monetária
2025 será conhecido como o ano em que as taxas de juro diretoras cairão na maioria dos países e o dinheiro ficará mais barato. Depois de o mundo ter saído da pandemia da COVID-19 e ter enfrentado um forte crescimento da procura, uma oferta limitada e um aumento das taxas de juro, 2024 e 2025 foram anos de algum grau de normalidade, após um aperto das políticas globais sem precedentes.
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A desaceleração da inflação permitiu que os bancos centrais reduzissem as taxas de juro a um ritmo moderado, à medida que procuravam equilibrar a actividade económica com o aumento dos preços pós-pandemia.
As excepções a esta tendência global mais ampla são vários países, incluindo o Japão, que está a regressar à normalidade após um longo período de inflação demasiado baixa, e o Brasil, que continuou a ter problemas de inflação com estímulos internos excessivos.
A inflação não voltou ao normal
Embora o aumento da inflação pós-COVID-19 seja agora uma coisa do passado, os seus efeitos persistentes ainda se fazem sentir em muitos países. Isto é benéfico para a área do euro e para o Japão, onde as principais políticas e medidas estão agora mais próximas da meta de 2%, embora estivessem abaixo deste nível antes da pandemia. Não houve dificuldades de “última milha” no controle da inflação aqui.
O gráfico abaixo mostra taxas anualizadas ao longo de 6 e 3 meses, mostrando que a tendência recente também é estável. Isto é mais evidente no índice central de inflação do FT, que é uma otimização estatística de uma série de índices centrais de inflação.
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Mesmo que a área do euro e o Japão demonstrem transições quase perfeitas para uma inflação baixa e estável, os EUA e o Reino Unido enfrentarão novos desafios. As taxas de inflação global e subjacente dos EUA permaneceram ligeiramente abaixo de 3%, uma vez que as tarifas do presidente Trump aumentaram os preços. Isto cria tensão entre os elementos de estabilidade de preços e de emprego máximo do duplo mandato da Reserva Federal. A Reserva Federal continuou a reduzir as taxas de juro no final de 2025, determinando que o problema da inflação da última milha seria provavelmente temporário.
Na Grã-Bretanha, o forte aperto fiscal que forçou as empresas a aumentar os preços causou problemas de inflação semelhantes, que só diminuíram no final do ano. Apesar do desacordo significativo no Comité de Política Monetária sobre a sabedoria da flexibilização monetária, o Banco de Inglaterra cortou as taxas de juro por etapas ao longo deste período.
Mais atividade do que temia
O aspecto mais agradável da economia global em 2025 foi a surpreendente força da actividade face às tarifas dos EUA. As previsões de crescimento global para este ano têm sido regularmente revistas em alta, em parte porque as políticas não foram aplicadas de forma eficiente, em parte porque foram revertidas e em parte porque não conduziram a uma guerra comercial mais ampla.
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A previsão de outubro do FMI para o crescimento global em 2025 é de 3,2%, em linha com as projeções para 2024 e 2026, e a média de longo prazo desde 1980 de 3,4%.
A normalidade retorna ao mercado de trabalho
Note-se que as taxas de desemprego aumentarão nos Estados Unidos e no Reino Unido em 2025, e que diminuirão na área do euro. Mas a característica mais importante que se aplica a todos estes mercados de trabalho é que estão a regressar à normalidade pré-COVID-19.
Os gráficos da curva de Beveridge para os EUA, Zona Euro, Reino Unido e Japão abaixo destacam a ligação entre vagas de emprego e desemprego. Geralmente, as economias com menos vagas apresentam taxas de desemprego mais elevadas. No entanto, desde a COVID-19, temos sofrido um período de procura muito elevada de trabalhadores (com muitas vagas), enquanto o desemprego é elevado, indicando que os trabalhadores não estão bem adaptados aos empregos disponíveis.
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A situação está agora a regressar ao normal em todo o lado, indicando uma transição para a normalização do mercado de trabalho, quer o resultado seja um desemprego mais elevado (nos EUA e no Reino Unido) ou um desemprego mais baixo (na zona euro). Pelo contrário, a área do euro está a convergir para mercados de trabalho mais dinâmicos nos EUA e no Reino Unido.
Confie nas ações
Para além da grave queda na confiança em Abril, depois de o Presidente Trump ter anunciado pela primeira vez pesadas “tarifas recíprocas”, os mercados bolsistas tiveram um desempenho muito bom, com avisos frequentes de que as avaliações estão em território de bolha.
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Em termos de dólares, o S&P 500 teve o pior desempenho entre os índices comparáveis das economias avançadas, apesar de ter ganho mais de 15% este ano. As ações europeias de grandes empresas subiram mais de 30%, em parte devido ao melhor desempenho do que o dos EUA e à força do euro face ao dólar.
diferentes ambições financeiras
Taxas de juro mais baixas, desinflação, actividade económica mais forte do que o esperado, normalização contínua do mercado de trabalho e fortes retornos das acções apontam para a resiliência em 2025. De agora em diante, tudo se torna um pouco mais frágil, indicando um risco acrescido para as perspectivas.
A pandemia forçou a maioria dos países a aliviar a política fiscal, mas a maioria não tinha uma ambição clara de apertar a política fiscal em 2025. Sim, o Reino Unido impôs grandes aumentos de impostos e muitas outras economias europeias impuseram aumentos de impostos menores. O México e a Índia planearam melhorar significativamente os seus défices estruturais.
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No entanto, isto foi compensado por uma flexibilização planeada das condições fiscais na China, no Brasil, no Canadá e na Rússia para compensar a fraqueza económica percebida. Globalmente, os défices fiscais permanecem elevados e os encargos da dívida estão a tornar-se menos sustentáveis na maioria das grandes economias. Enquanto esta situação persistir, a combinação fiscal-monetária tornar-se-á cada vez mais importante para os bancos centrais.
A confiabilidade do orçamento é baixa
Os países que implementaram medidas de restritividade orçamental em 2025 receberam pouco reconhecimento dos mercados de obrigações governamentais pelas suas ações. Isto ocorreu principalmente porque suas ações foram consideradas não confiáveis. Ao longo de 2025, os rendimentos das obrigações de dívida pública a 10 anos permaneceram elevados e estáveis nos EUA e no Reino Unido, mas baixos e em subida na área do euro e no Japão.
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Estas tendências ocorreram à medida que as taxas de juro de curto prazo caíram e a inclinação da curva de rendimentos aumentou em todo o lado, como mostra o gráfico acima. Isto foi mais evidente no Japão e na Europa continental, onde a expansão fiscal da Alemanha apoiou um aumento nos seus custos de financiamento de longo prazo, alinhando-os com outras economias da área do euro.
Viagem de ida e volta do dólar, iene fraco, euro forte
Em comparação com pouco antes das eleições presidenciais dos EUA em 2024, as taxas de câmbio em 2025 flutuaram significativamente de uma forma que poucos esperavam.
Após a vitória eleitoral do Presidente Trump, o dólar fortaleceu-se devido às expectativas de tarifas (que geralmente resultam na valorização da moeda, uma vez que as importações são bloqueadas). Em vez disso, o trabalho do presidente dos EUA inicialmente assustou tanto os investidores que o dólar enfraqueceu e o euro se fortaleceu. Esta foi uma viagem de ida e volta para o dólar, que terminou 2025 em níveis próximos dos níveis de outubro de 2024 em relação às moedas dos parceiros comerciais dos EUA.
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O euro terminou o ano com uma valorização de cerca de 5%, apoiando o processo de deflação sem prejudicar significativamente a actividade económica. Embora a libra tenha sido um farol de estabilidade invulgar ao longo deste período, o iene caiu novamente no segundo semestre de 2025, pressionando o Banco do Japão para aumentar as taxas de juro.
Melhorando o humor macro
O sentimento de todos os artigos do Financial Times foi volátil em 2025, com ênfase na relevância económica. No entanto, registou-se uma clara trajetória ascendente no final do ano.
O desempenho sólido dos mercados bolsistas, a resiliência contínua da economia global e o regresso gradual das taxas de juro ao normal estão a tornar os relatórios dos meus colegas mais optimistas. Isto compara-se com os mínimos registados em Abril, quando os anúncios tarifários do Presidente Trump e o desempenho do mercado financeiro foram fracos.
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A grande questão é se esta resiliência durará muito até 2026. Os sinais de crescimento da produtividade nos EUA são encorajadores, mas as finanças públicas fracas e a desinflação residual continuam a ser riscos.
O aviário do banco central tomará todos os tipos de medidas
Dada esta situação bastante complexa, não é surpreendente que os bancos centrais não tenham ajustado a sua linguagem no final do ano.
A avaliação do Financial Times às mensagens dos responsáveis do banco central mostra que a Fed se tornou mais pacífica em 2025, passando das preocupações com a inflação tarifária para as preocupações com o mercado de trabalho. O Banco Central Europeu tornou-se mais neutro em resposta ao “bom estado” das comunicações. O Banco de Inglaterra cortou as taxas de juro, ao mesmo tempo que deu a impressão de ser agressivo, mas no final do ano o Banco do Japão foi verdadeiramente agressivo.
Esperemos que em 2026 tenhamos ainda mais resiliência que desfrutamos este ano e menos vulnerabilidade que tivemos de suportar.
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Bancos Centrais editados por Harvey Nuriapia
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