Primeiro, deixe Michael Saylor conseguir seu prazo. Seu pivô do software corporativo ao bitcoin Rampage é uma das decisões mais lucrativas no mercado de capitais de todos os tempos.
Desde agosto de 2020, (a estratégia de micro) ações dispararam 25 vezes, enquanto o Bitcoin aumentou para as “apenas” 10 vezes. Com um homem que perdeu sua propriedade, uma correção de sua contabilidade, um colapso do preço das ações de 99% e as taxas de fraude da SEC (liquidadas por milhões de dólares sem entrada fraudulenta), não é ruim para sua empresa quase no tempo da empresa do DOT Com.
Mas parece que a mágica está desaparecendo.
Lembre -se do que o FT Alphaville escreveu em novembro sobre seu apetite ganancioso pela capital nova. Desde o primeiro post, as ações caíram de cerca de US $ 357 para US $ 351 no final de ontem, com rodadas selvagens ocorrendo ao longo do caminho, incluindo o pico de US $ 543 em 21 de novembro. No entanto, durante esse período, o Bitcoin subiu 25%, passando de US $ 88.000 para cerca de US $ 111.000.
Obviamente, diferentes períodos resultarão em diferentes resultados. Desde o início do ano, a estratégia e o bitcoin tocaram lado a lado. No entanto, o desempenho mal tático no mês passado foi extremamente difícil.
A ironia é impressionante. A empresa adicionou 353.000 bitcoins durante esse período, fortalecendo seu status como o maior detentor corporativo do Bitcoin, continuando a reforçar 3% de sua oferta total. No entanto, nos últimos nove meses, possuir um veículo corporativo projetado para aproveitar essa aposta tem sido pior do que possuir os ativos subjacentes.
As estratégias financeiras de sucesso anteriormente parecem impedir que os acionistas participem totalmente do rali de Bitcoin altamente financiado. De fato, a corrida de vendas de ações estratégicas de novembro de 2024 parecia oportuno.
E você não pode culpar a má sorte pelo desempenho inundado da estratégia. Praticamente tudo funciona a favor da empresa. A estratégia ingressou no índice NASDAQ 100, com alterações contábeis que transformarão lucros não realizados em lucros do GAAP (que podem ser incluídos no S&P 500), e o governo Trump está lançando um tapete vermelho de ativos digitais. No entanto, o inventário de estratégia não pode escapar completamente do seu próprio caminho.
Os fiéis mostram sinais iniciais de inquietação. Pela primeira vez em anos, o leal segmento leal on-line de Saylor levantou dúvidas sobre ele. No final de julho, a estratégia prometeu não vender ações quando o valor de mercado caiu 2,5 vezes abaixo do Bitcoin Holdings (o chamado “MNAV” que representa o valor dos ativos líquidos do mercado).
(Diretrizes para 31 de julho de 2025)
Essa promessa durou cerca de duas semanas antes da gerência decidir que era necessária “mais flexibilidade”. Atualmente, as empresas podem emitir ações em um nível muito mais baixo. Alguns críticos se sentiram traídos. Porque parecia que Saylor estava tornando -o uma asa, em vez de realizar um plano disciplinado.
(Diretrizes revisadas em 18 de agosto de 2025)
De fato, as mudanças são mais do que qualquer outra coisa do que concessões à realidade. Como o mais recente show de 8-K em estratégia, a compra de bitcoin de US $ 357 milhões da semana passada foi financiada principalmente pela venda de ações ordinárias.
A prioridade paga cupons de altos dividendos, e o negócio de software herdado nem sequer gera dinheiro para pagá -los. Portanto, a estratégia está confinada a um loop recursivo. Novos valores mobiliários, sejam ações ordinárias ou outras prioridades, devem ser emitidas para servir os dividendos em valores mobiliários mais antigos (versões zoomáveis) emitidas para comprar bitcoin.
A partir desse ângulo, o ajuste da política de Saylor tem implicações práticas. Se o inventário estiver sendo negociado com um prêmio muito menor, não faz sentido permanecer em nenhum limite de 2,5x MNAV (atualmente, as ações da estratégia são de 1,6x MNAV).
A emissão de ações que excedem o valor do ativo líquido imprimem efetivamente o dinheiro. Todos os aumentos do dólar elevarão o Bitcoin por ação e comprarão mais de US $ 1 em bitcoin. Portanto, a flexibilidade especial com a orientação revisada libera a estratégia da camisa de força desnecessária.
Mas há um custo real. Cada venda de ações reduz as reivindicações do proprietário existentes sobre o Stash Bitcoin. Os prêmios em NAV fazem a estratégia funcionarem e estão gradualmente corroendo. A questão agora é se a verdadeira venda de Saylor pode manter esse prêmio vivo.
Se o prêmio desaparecer completamente, o modelo corre o risco de quebrar. A emissão de inventário abaixo do NAV será escassa e autodestrutiva.
Para deixar claro, a empresa não está enfrentando ameaças existenciais de curto prazo. Não há chamadas de margem e a empresa remove inteligentemente dívidas. O primeiro grande teste não será até setembro de 2027, quando os investidores terão o direito de recomprar US $ 1 bilhão em dívida conversível para a empresa.
Mas não é um tempo interminável. Os títulos conversíveis de US $ 8 bilhões com uma estratégia de aproximadamente US $ 5 bilhões não estão atualmente sem dinheiro; portanto, se as ações não aumentarem, esses títulos não serão convertidos de maneira justa. Isso significa que você precisará de dinheiro real para pagar o diretor. Os preços das ações são necessários para que o modelo funcione.
Dessa forma, o tumulto sobre a nova orientação da publicação perde o ponto. As vendas de ações são um sintoma de uma estrutura que deve ser constantemente vendida para sobreviver. O sistema depende de duas crenças (ou de uma pausa de descrença, se você o fizer). O Bitcoin está constantemente aumentando, e os investidores sempre pagam a versão premium de Saylor.
(Micro) Saga de estratégia é uma das histórias mais extraordinárias de todos os tempos no mercado de capitais. No entanto, a história mostra sinais de colapso, pois o inventário perde impulso, apesar do forte desempenho do Bitcoin.
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Vídeo: Bitcoin de Michael Saylor Bitcoin BET | filme de ft
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