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Esta foi a semana em que os EUA deveriam analisar o que as tarifas que ele cobra depois de rasgar um livro de regras comerciais globais. Mas meu colega Alan Beatty já disse tudo o que pode ser dito sabiamente sobre a política comercial do presidente Donald Trump. ninguém. saber. Qualquer coisa.
A única coisa que acrescento é que os líderes de outros países devem aprender a parar de buscar o melhor resultado possível para sua economia. Não há “resultados”. A surpresa de Trump, as inversões de marcas e a bagunça de adiamento estão todos lá e tudo permanece lá. A política decisiva é ilusão. O desafio para os outros é ignorar as travessuras de Trump e entender a melhor forma de fazer a economia, escalando ativamente a integração comercial com os EUA e compensada ao aprofundar o comércio em outros lugares, mesmo quando ele faz o melhor possível.
Nesta semana, estamos ficando sem o que podemos contribuir com a política comercial, então, em vez disso, focaremos em outra frente do conflito econômico global. Essa é a frente da moeda e o que acontecerá com o papel do dólar americano? Desde abril, o Greenback atua como uma nova moeda de mercado e não uma âncora financeira na economia global, e é sabido que houve muitos relatos de investidores internacionais tentando se afastar do dólar. Mas se a governança do dólar está realmente chegando ao fim, o que virá a seguir?
Os riscos para a excelência em dólares são fáceis de entender. Eu recomendo o podcast do meu colega Martin Wolf com Kenneth Rogoff há alguns meses. É sobre o último livro recente sobre a ascensão e declínio da excelência global no dólar. Esta é a direção que Rogov vê as coisas. “Eu certamente vejo um mundo onde o dólar está no topo, mas vejo um mundo muito menor que isso.
E o quê? Aqui estão algumas perguntas que tenho tentado contemplar: como será o novo mundo financeiro se a economia global estiver perdendo sua âncora em dólares americanos? E exatamente como isso acontece? A história padrão é que os detentores de ativos em dólares se cansam e tentam sair de seu investimento, mas o dólar é uma moeda de cobrança global essencial, financiamento de moeda, moeda correspondente a forex (ou seja, a maioria das transações de moeda é entre o dólar e outro moeda) e a moeda mais importante do banco central (uma instalação de emergência quando um banco central de outro país é necessário). Que mecânica degradou o status de reserva, fazendo com que as pessoas abandonem dólares por esses outros usos?
Quando entrei em contato com Rogov e pedi consciência de acompanhamento, foi isso que ele me disse:
Estamos absolutamente no maior ponto de inflexão do sistema monetário global desde que Nixon ficou chocado ao terminar o traço final do padrão -ouro. . . Em um futuro próximo, o dólar poderia perder participação de mercado não apenas no Yuan (renminbi), mas também no euro. A Crypto já ganhou participação de mercado com o dólar em sua economia subterrânea. Isso aconteceu dez anos antes de Trump (principalmente quando o Yuan se tornou mais flexível em relação ao dólar e a China tem trabalhado para desenvolver um sistema alternativo de assentamento). Trump é um acelerador.
Então, mais do que a nova hegemonia financeira global, podemos estar enfrentando generais financeiros globais, juntamente com o Euro, Yuan e o Código. O mesmo futuro multipolar, de Danny Leipziger, aponta para o desafio dos valores abdicados, prevê “uma combinação de moedas no financiamento do banco central, mas por enquanto prevê uma contínua dependência das ações do Federal Reserve em relação às taxas de juros globais e tendências no mercado de títulos dos EUA”.
Então, e essas taxas e tendências à medida que passamos de um para muitos postes de moeda? Entrei em contato com Barry Eichengreen, um conhecido historiador econômico.
Empresas, bancos e outros investidores detêm o dólar para permitir que eles realizem transações transfronteiriças a um custo de baixo custo e relativamente seguro e conveniente. Não há substituto para esses recursos do Greenback, e empresas, bancos e outros investidores relutam em manter e usar o dólar, tornando ainda mais caro adquirir liquidez para realizar essas transações transfronteiriças. Existem menos transações em todos os tipos de fronteiras. Poucas coisas passaram a ser chamadas de globalização.
Eu não acho que isso tenha afundado muito amplamente. A perda de status de dólar significa que tudo globalizado se tornará mais caro. Um ensaio duro de Jean Pierre Landau, imaginando um mundo sem ativos seguros, aponta para um paradoxo em que raramente pensamos.
(a) O desaparecimento completo de um ativo seguro é fundamentalmente diferente de uma escassez. Em cenários de escassez, o ativo de referência continua sendo uma âncora sem risco. Em um mundo sem ativos seguros, não existe uma taxa livre de risco que os agentes ajustem para os preços dos ativos. Os investidores devem confiar em sinais privados e avaliações relativas, aumento da volatilidade, aumento da diversificação de crenças e premiers de risco estruturalmente alto. A falta de ativos seguros reduz as taxas de juros, mas, pelo contrário, o desaparecimento total os aumenta.
Como os ativos seguros têm ativos como dinheiro, eles agem como um meio de pagamento e um armazenamento valioso, tornando -os caros e de crédito. Portanto, existe um mecanismo no qual um estado de reserva perdido pode contaminar outros usos do dólar. As taxas de juros e a volatilidade do dólar tornam os fundos do dólar menos atraentes e dificultam o cometer capital de giro controlado pelo dólar americano. Como resultado, o faturamento e o pagamento em dólares são menos atraentes.
Obviamente, o atrito no sistema de dólares afeta o sistema financeiro global como um todo. Rogoff prevê isso
Talvez no próximo mundo trilateral, o dólar continue no topo, mas alguns entalhes descerem, reduzindo os privilégios exorbitantes. . . Aumente as taxas de juros no dólar. . . A eficácia das sanções é muito menor. Se houver uma crise de dívida nos EUA (se você se expressar em uma explosão de inflação, uma restrição financeira ou ambos), isso leva a um período de volatilidade muito maior na taxa de juros e na taxa de câmbio e, em alguns casos, a crise financeira.
Nem todo mundo concorda que a multipolaridade da moeda precisa ser menos estável. Karthik Sankaran faz uma forte reivindicação aqui na versão oposta, em uma versão mais curta da carta ao FT. Ele acredita que o sistema de moeda multipolar pode ser mais estável. Ele acredita que isso ocorre porque, em vez de ter que aceitar uma posição financeira que se encaixa nos EUA como é hoje, isso ajustará o ciclo financeiro regional ao ciclo econômico real. Estou cético – se as vantagens disso superam os benefícios da moeda de âncora geral, não teríamos recebido unipolaridade em primeiro lugar. Portanto, mesmo que a economia classifique em diferentes áreas cambiais dominantes (algumas das quais podem ser criptografadas ou baseadas em ouro), pode ser um segundo melhor muito distante.
De qualquer forma, a responsabilidade está com os formuladores de políticas para proteger a população da incerteza econômica. Isso significa pressionar os ministérios financeiros e os bancos centrais para “recuperar o controle” de alguma maneira. O resultado argumenta que “responde reverteu o curso da liberalização da conta de capital e reduzindo a necessidade de exposição e reservas de choques” (e aceitando a direção do estado de “supressão financeira” ou fluxos fiscais na semana passada).
Um novo sistema financeiro internacional emergirá. É aqui que as interações transfronteiriças são impulsionadas principalmente pelo comércio de bens e serviços e definidas pelo papel do dinheiro internacional como um meio de troca, e não como uma loja valiosa.
Isso é semelhante ao sistema que vencemos nas décadas após a Segunda Guerra Mundial. No entanto, o mundo não retorna exatamente à sua composição anterior. O dinheiro está sendo cada vez mais usado no formato digital. A tecnologia interage com a geopolítica para extrair mapas financeiros internacionais. Nesse ambiente, os países desenham impactos financeiros de sua capacidade de construir, gerenciar e expandir redes digitais com base em novas formas de dinheiro, como estábulos, em vez de sua capacidade de emitir ativos seguros. Podemos ver a ascensão da “área da moeda digital”. . . É estruturado em torno da interconectividade técnica, em vez de um armazenamento de valor compartilhado.
Eu não acho que isso seja particularmente bom para ninguém. Muitos críticos da globalização financeira podem se arrepender do que queriam. Ao mesmo tempo, o futuro profundo e inadequado que alguns desses pensadores apontam significa que há uma demanda para atender às capacidades que o dólar americano está oferecendo. Nenhum dos dois candidatos, o euro ou o renminbi, está pronto para assumir todas as obrigações associadas ao trabalho neste momento. (Leia a excelente coluna da minha colega Katie Martin. Para taxas de câmbio mais fortes de uma inclinação modesta para a área do euro e para uma inclinação modesta para o euro, se o dólar cair, você ainda não vê nada!)
Mas se alguém avançou na tarefa, encontrará um mundo pulando nas ofertas. Como Thomas Hobbes sugeriu há quase 400 anos, a Hegemony vence o general, pelo menos no espaço financeiro.
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