O autor é o estrategista de taxa de mercado da APAC em Société Générale
A atenção dos investidores globais está indo para o mercado de títulos japoneses por um bom motivo. A fraca oferta e o desequilíbrio da demanda pelos longos títulos do Japão foram destruídos por uma demanda mais lenta por investidores domésticos no final de maio, quando os rendimentos de 30 anos foram temporariamente expostos a recordes.
À medida que os rendimentos se tornam mais atraentes, houve um renascimento da história de investidores japoneses capazes de iniciar o repatriamento de fundos do exterior. O sujeito não está longe da superfície, uma vez que o Japão tem o segundo maior ativo externo do país a 533 toneladas (US $ 3,7 tn) até o final de 2024, de acordo com o Ministério das Finanças do Japão.
Os resultados podem ser importantes. Se o capital dos investimentos no exterior for sugado de volta para a Câmara, isso pode estar úmido na demanda por ativos internacionais. Dado o tamanho total dos investimentos em portfólio, mesmo alterações percentuais de um dígito poderiam potencialmente ver fluxos de capital nas centenas de bilhões. Está se aproximando impossível de tentar prever quando esses fluxos reais ocorrerão. O tamanho do local da rede significa que as alterações de alocação de portfólio provavelmente serão mais lentas. Eu acho que é melhor seguir o dinheiro do que quando adivinhar. O MOF do Japão fornece dados de fluxo semanal de alta frequência. Isso deve trazer a primeira onda das mudanças na geografia de investimentos.
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O que os dados mostram? Oposição ao repatriamento. Desde o início de março, o iene ganhou cerca de 4% em relação ao dólar. De acordo com os dados da MOF, os investidores japoneses estão respondendo ao forte iene comprando mais ativos estrangeiros e comprando o patrimônio líquido de 7,5 trilhões de ienes durante esse período. Isso inclui os maiores títulos estrangeiros de duas semanas já registrados. Dado o tamanho do fluxo, é razoável supor que isso diminuirá a velocidade e ajudará a reverter alguns dos lucros do iene recente.
Esta também não é uma resposta única. De julho a meados de setembro de 2024, o iene ganhou cerca de 15% em relação ao dólar depois que o Banco do Japão elevou as taxas de juros para 0,25% e os dados de emprego dos EUA resfriam inesperadamente. A manifestação foi apoiada por um posicionamento ruim na época e apoiou fundos em uma posição curta de alavancagem com base no maior declínio de ienes em sete anos.
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Novamente, de acordo com os dados da MOF, os investidores japoneses usaram a força de sua moeda para fazer compras completas de ativos estrangeiros e compraram um total de 10,9 toneladas de ativos estrangeiros. Os dados do saldo do atraso no pagamento mais tarde forneceram mais detalhes, mostrando os fundos do Japão que adquiriram 6,7TN no soberano dos EUA e nos jornais de apoio do governo em julho e agosto, o último dos quais é o maior fluxo mensal único já registrado.
Mas, obviamente, existem questões de mercado de títulos que precisam ser corrigidas de maneira mais geral em todo o mundo. O mercado precisa remodelar melhor a demanda, pois aborda a transição do que foi chamado de “excesso de economia global” pelo ex -governador do Federal Reserve Ben Bernanke para o que o governador do Banco Central Europeu Isabel Schnabel chamou de “títulos globais”.
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Essa mudança vem de um suprimento crescente de “ativos seguros”, à medida que os governos desbloqueiam necessidades significativas de empréstimos e um programa de flexibilização quantitativa para compras de títulos para apoiar a economia. Além dessa maior volatilidade e aumento dos riscos devido a mudanças nas políticas comerciais e governamentais, fica claro que os investidores estão buscando uma compensação para assumir o risco de comprar dívidas de longo prazo.
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No Japão, a propriedade do Boj no mercado de títulos do governo é de 52%. Quando você dirige para fora do balanço, os investidores particulares terão que pegar a flacidez. De acordo com dados da BOJ, as companhias de seguros de vida (17,5%), bancos (12,7%), fundos de pensão (8,9%) e estrangeiros (6,4%) compõem os próximos maiores detentores. No entanto, algumas seguradoras já indicaram sua intenção de reduzir a propriedade de seus títulos ao longo do tempo. Além disso, os bancos domésticos e regionais já reajustaram a duração de seu portfólio de títulos de ienes para limitar o risco de taxas de juros. Os fundos de pensão também estão muito interessados nas divisões de alocação existentes das classes de ativos. Isso significa que os estrangeiros são os únicos grandes compradores de títulos longos hoje em dia, de acordo com um colapso no fluxo de dados da JSDA.
O MOF está configurado para dar o primeiro passo para resolver o problema. Eles conseguiram se reunir com revendedores em 20 de junho, e pode haver uma rara jogada nas mudanças nas vendas de títulos, dependendo de outros fatores que não o novo orçamento. Poderia potencialmente reduzir as vendas de títulos a longo prazo em favor de emissões de curto prazo. É provável que isso descanse um pouco para títulos de longo prazo, mas é improvável que altere o tema de médio prazo.
