Stephen Cumin era o chefe de finanças internacionais do Federal Reserve e atualmente é membro sênior do American Enterprise Institute.
A primeira salva de tarifas ampla do presidente Trump levou a uma queda acentuada nos preços das ações em 2 de abril, a volatilidade medida pelo índice VIX e os rendimentos do tesouro diminuíram acentuadamente.
Normalmente, esses desenvolvimentos devem apoiar o valor do dólar. Esta é a moeda “Fly to Safety” que os investidores procuram durante a crise e a nítida incerteza. Em vez disso, o valor do dólar também despencou. De fato, o dólar diminuiu na maior margem nos últimos quatro anos, em comparação com as previsões de modelos econométricos simples.
Isso sugere que a turbulência nos mercados financeiros é mais do que um investidor que ganha “Yippy” nas palavras de Trump. Isso pode refletir o início de um repensar sério pelos investidores globais da economia dos EUA e pelo desempenho e gerenciamento do dólar.
O dólar americano é a moeda mais importante do mundo. Mais da metade de todo o comércio internacional, incluindo outros países que não os EUA, tem um preço e cobrado em dólares. A maioria das transações financeiras internacionais ocorre em dólares. E, apesar de apenas um quarto do PIB do mundo, quase 60% das reservas internacionais do mundo estão no dólar.
Como meu colega Mark Sobel e eu explicamos, o domínio do dólar decorre da força e dinamismo da economia dos EUA, a altura desafiadora de nosso Estado de Direito, a prudência de nossa formulação de políticas econômicas e nossa estreita cooperação com nossos aliados. No entanto, alertou que, se os EUA abandonarem esses pontos fortes, buscarem um comércio e política fiscal imprudentes, quebrarem acordos comerciais, agressores e prejudicarem o apoio às instituições globais, isso incentivará outros países a buscar alternativas ao dólar. Trump está ameaçando o país com tarifas se ele abandonar o dólar, mas não pode acelerar o processo de maneira mais eficaz do que um comportamento imprudentemente contra nossos parceiros comerciais.
Este processo está atualmente em andamento? É cedo, mas a turbulência financeira em torno do anúncio de Trump de tarifas caóticas, particularmente os rendimentos do tesouro combinados com o declínio do dólar, não são bons sinais. Conforme mostrado no gráfico abaixo, o anúncio de Trump causou um “Dash for Cash” por fundos de hedge alavancados, seguidos de um aumento na volatilidade do mercado financeiro (índice VIX), o que levou à venda de passivos financeiros que levaram ao aumento do rendimento.
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As vendas lideradas por Derebalung no mercado do Ministério das Finanças são raras. Isso ocorre porque a demanda por ativos seguros, como o Ministério das Finanças, tende a aumentar durante períodos de volatilidade e crise, reduzindo os rendimentos. Certamente, esse episódio não foi sem precedentes, e uma venda semelhante ocorreu durante o pânico Covid-19 em março de 2020.
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No entanto, há uma diferença notável entre o pânico do Covid-19 e o pânico da tarifa de Trump. No antigo episódio, “The Dollar, a moeda” segura “, subiu acentuadamente junto com o VIX, pois o mercado ficou surpreso.
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Por outro lado, hoje em dia, o dólar parece não ter se beneficiado de um fluxo seguro dos vôos, bem abaixo desse nível antes do anúncio tarifário de 2 de abril de Trump.
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Quão importante é essa anomalia? Para fazer uma avaliação mais precisa, estimamos uma equação simples que regredida o nível do dólar no rendimento do tesouro de 2 anos, a diferença de rendimento entre 10 e 2 anos e diferenças de VIX. Como mostrado na tabela abaixo, todas as três variáveis são altamente estatisticamente significativas, explicando 85% das flutuações em dólares desde 2021.
Índice DXY
Ols
2021-01-01-2025-04-10US 2yr Evel3.70 ***
(0,14) US 10yied – US 2yrigh1.71 ***
(0,33) Índice de Volatilidade da CBO: VIX0.28 ***
(0,03) Intercept84.12 ***
(0,82) Observação 1.067r-quadrado0.851 Erro padrão entre colchetes *** p <0,01, ** p <0,05,* p <0,1
Abaixo está um gráfico que compara o valor real de um dólar com o valor previsto. Obviamente, há muitos erros entre a previsão do dólar e os níveis reais, mas o episódio de taxa de Trump no final da amostra parece ser o maior erro desse tipo. O modelo espera que os picos do VIX aumentem significativamente o dólar, mas o dólar caiu.
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Isso é confirmado pelo gráfico dos resíduos de regressão abaixo. Certamente, o gráfico mostra uma correlação de cereais dos resíduos; portanto, os resultados devem ser obtidos com um único grão de sal. Ainda assim, os erros em dólares são muito grandes:
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Isso significa o fim do domínio do dólar? Provavelmente não. A excelência do dólar em comércio, finanças internacionais e participações de reserva é endurecido pelos efeitos da rede, práticas institucionalizadas e a falta de moedas alternativas viáveis, que levam tempo para que sejam corroídas.
No entanto, fica claro que, pelo menos durante este episódio, o dólar parou de agir como uma moeda “Fly to Safety”. O aumento simultâneo dos rendimentos e uma queda no dólar sugerem uma retração de ativos em dólares que podem refletir preocupações crescentes sobre a direção caótica e a implementação das políticas econômicas dos EUA.
